作为华东地区最大的焦煤企业，公司区域优势和资源优势明显。经过近两年的产能调整优化，公司煤炭产量未来三年仍可保持增长，煤矿智能化改造也有望节约未来运营成本。目前估值处于低位，具有长期投资价值，维持“买入”评级。

    2020 年上半年公司净利润16.6 亿元，同比下滑13.8%。公司2020 年上半年营业收入/净利润分别为330.7 亿/ 16.6 亿元（同比分别变动+8.4%/-13.8%），EPS 为0.76 元。扣非后净利润15.78 亿元，同比-13.8%。其中Q2 单季净利润为8.3 亿元（同比/环比分别变动-18.2%/+0.4%）。

    煤炭销售量价齐跌，成本控制对冲部分煤价下行影响。2020 年上半年公司原煤产量为1339 万吨，其中商品煤产/销量分别为1075/814 万吨（同比0.25%/-9.74%）。

    按销量计算，公司商品煤销售均价691 元/吨（同比-6.8%），吨煤销售成本394 元/吨（同比-12.8%）。成本的有效控制对冲了煤价下行风险，商品煤毛利率上升至43.0%（同比+4.0pcts）。焦炭销量190 万吨（同比+3.5%），售价1704 元/吨（同比-9.8%）。甲醇销量16.8 万吨（同比+1.9%），平均售价1561 元/吨（同比-22.3%）。

    华东区域焦煤龙头，料未来三年产量仍有扩张空间。公司位于安徽省，是华东地区焦煤龙头企业，产煤涵盖了各类主焦及配焦煤，资源稀缺且丰富。公司毗邻长三角地区，周边区域焦炭、钢铁等下游行业的国企众多，拥有稳定的客户群。目前公司正在建设信湖煤矿（产能300 万吨），预计该矿2020 年四季度有望达到试运行状态，未来三年将成为公司主要增量来源。远期，公司在内蒙的陶忽图井田有望为公司贡献动力煤增量。我们预计公司2020～2022 年煤炭产量分别为2084/2261/2318万吨，同比分别增长0%/8.5%/2.5%，同时焦精煤占比也有提升空间，可进一步优化销售结构，稳定均价水平。

    风险因素：经济增速放缓，影响产品价格；信湖矿及后续资源扩张进度低于预期。

    投资建议：考虑公司成本控制力度，我们上调公司2020～2022 年EPS 盈利预测至1.49/1.61/1.84 元（原预测为1.38/1.44/1.59 元），当前价9.49 元，对应P/E为6/6/5x，给予2020 年P/E8 倍，对应目标价12 元，维持“买入”评级。