华东地区最大的焦煤企业，煤炭焦化并驾齐驱。公司是安徽四大煤企之一的淮矿集团控股的煤炭上市平台，是华东地区品种最齐全、规模最大的焦煤企业，2018 年通过借壳雷鸣科化实现了上市。商贸、煤炭采选、焦化业务是公司主要收入来源，2019 年收入占比分别为58%、21%、15%；煤炭采洗与焦化业务是公司主要利润来源，2019 年毛利占比分别为49%和40%。

    　　公司资源禀赋及区位优势好，在同行中煤炭业务盈利能力都较强。公司煤矿以肥煤、焦煤和瘦煤等优质炼焦配煤为主，煤质具有低硫、特低磷、中等挥发分、中等至中高发热量、粘结性强、结焦性良好等特点。公司处于华东腹地，靠近下游钢铁、焦化等产业，具有低成本铁路运输优势。2019年淮北矿业吨煤毛利达280 元/吨、煤炭毛利率39%，显著高于炼焦煤行业平均吨煤毛利252 元/吨以及36%毛利率水平。2019 年公司净资产收益率为20.1%，显著高于炼焦煤同行11.5%的平均水平。

    　　新产能投放将为煤炭采洗业务带来利增。截至2019 年末，公司拥有生产矿井16 对，资源储量为37.09 亿吨，可采储量达16.60 亿吨，核定年产能为3255 万吨/年，权益年产能为3044 万吨/年。目前，公司煤炭板块重点在建工程信湖（花沟）矿井（300 万吨/年，持股60%）进程顺利，煤种为优质主焦煤，该矿预计将于2020 年末或2021 年初投产，其有望为公司业绩带来显著增量。另外，位于内蒙的动力煤矿井陶忽图（800 万吨/年），已缴纳首笔20%资源价款10.92 亿元，目前正在推进核准准备工作。

    　　炼焦精煤发展前景稳定，精煤价格有望中高位运行。炼焦煤作为冶炼钢铁必不可少的原料，在我国属于稀缺资源，供给侧改革以来国内产量稳定在4.5 亿吨左右，年进口量大约6000-7000 万吨。陕蒙地区大型新建矿井以动力煤为主，进口煤也是有序控制，整体来看焦煤供给释放较为可控。需求侧来看，地产基建的投资韧性较足，下游钢厂、焦化企业开工率稳定在80%左右，对煤炭需求向好，对未来炼焦煤价格有支撑。

    　　焦化业务规模优势显著，可转债项目将进一步提高焦化业务盈利能力。目前，公司焦炭与甲醇产能分别为440 万吨/年与40 万吨/年，是安徽地区最大的独立焦化企业。公司2019 年可转债项目——焦炉煤气综合利用制甲醇项目预计于2021 年10 月完工，能为公司增加50 万吨/年的甲醇产能，公司焦化的副产品回收能力将大幅提高，根据公司预案，该项目预计满产后实现税后利润1.7 亿元/年。

    　　砂石骨料有望成为公司重要的经济利润增长点。控股子公司雷鸣科化从2016 年就着手布局砂石骨料业务，目前共拥有4 个矿，主要生产建筑用石子、石粉，总产能为648 万吨/年。一方面受政策影响，矿山开采权数量减少小矿退出，另一方面骨料单位成本较低但运输成本较高，存在一定区域垄断，砂石骨料毛利率水平较高，2019 年三家水泥上市公司此项业务毛利率平均高达71%，该项业务有望成为公司重要的经济利润增长点。

    　　盈利预测与估值：我们预测公司2020-2022 年实现归属于母公司的净利润分别为32.9/35.6/38.3 亿元，同比增长-9.4%、+8.3%、+7.6%，折合EPS分别是1.51/1.64/1.76 元/股，当前股价10.2 元（9 月14 日收盘价）对应PE 分别为6.7/6.2/5.8 倍。公司2019 年利润分配政策为每10 股派发现金红利6 元（含税），分红率为35.9%，若按此分红率执行，当前股价（10.

    　　2 元）折算未来两年股息率都将约为6.0%，在当前货币政策宽松的大背景下价值性凸显。我们维持公司“买入”评级。

    　　风险提示：信湖煤矿建设进度低于预期的风险；煤炭产品价格波动的风险；可再生能源持续替代风险；甲醇产品价格波动的风险。