事件：2020 年10 月19 日，公司发布2020 年第三季度报告，前三季实现营业收入494.20 亿元，同比增长6.85%；归属于上市公司股东的净利润27.74 亿元，同比减少3.80%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润25.03 亿元，同比减少6.76%。

    　　点评

    　　三季度净利润实现同、环比正增长：据公告，前三季度公司实现归母净利润27.74 亿元，同比下降3.8%，扣非后净利润为25.03 亿元，同比减少6.76%，测算三季度单季度实现归母净利润10.54 亿元，同比增长14.48%，环比增长26.72%。

    　　成本下降明显前三季度煤炭毛利率提升：前三季度公司生产商品煤1603.63 万吨，同比增长1.36%，销售商品煤1224.9 万吨，同比下降6.99%，吨煤售价为689.94 元，同比下降6.19%，吨煤成本为402.05 元，同比下降10.51%，煤炭业务毛利率为41.73%，同比增长2.81 个百分点。

    　　三季度煤炭产量环比下滑，成本小幅反弹：据公告测算，三季度公司生产商品煤528.49 万吨，同比增长3.71%，环比下降1.47%；销售商品煤410.94 万吨，同比下降1.02%，环比增长1.78%。吨煤销售收入为687.86 元，同比下降4.82%，环比升高1.24%；吨煤销售成本417.96 元，同比下降5.7%，环比增长10.3%。煤炭业务合计创造毛利11.09 亿元，同比下降4.4%，环比下降8.58%，毛利率39.24%，同比增长0.97 个百分点，环比下降4.99 个百分点。

    　　焦炭、甲醇全面复苏：据公告，公司前三季度生产焦炭303.36 万吨，同比增长8.35%，销售焦炭299.25 万吨，同比增长6.528%，测算三季度焦炭产量为109.98 万吨，同比增加12.50%，环比增加8.37%；销售焦炭108.93 万吨，同比增长12.26%，环比增加1.19%。测算三季度吨焦售价为1765.52 元，同比下降6%，环比增长7.15%。前三季度甲醇产销量分别为27.66 与27.13 万吨，分别同比增长23.85%与24.97%。测算三季度甲醇产量为10.16 万吨，同比增长77%，环比增长28.28%；销量为10.33 万吨，同比增长97.51%，环比增长28%。甲醇平均售价为1395.17 元/吨，同比下降22.19%，环比增长1.58%。成本端，公司前三季度采购洗精煤414.85 万吨，同比增长12.13%，吨煤采购价为1182.52 元/吨，同比下降8.45%，测算三季度洗精煤采购量为153 万吨，同比增长14.5%，环比增加11.62%，采购价为1140.56 元/吨，同比下降12.23%，环比下降2.51%。

    　　收到政府补贴增长：据公告，前三季度公司收到其他收益3.18 亿元，同比增长122.69%（其中三季度1.95 亿元，同比增长500.21%，环比增147.81%），主要由于收到的政府补助增加所致。

    　　投资建议：预计2020-2022 年公司归母净利为38.21/41.35/44.57亿元，折合EPS 分别为1.76/1.90/2.05。给予“买入-A”评级，6 个月目标价12.48 元。

    　　风险提示：宏观经济下行风险，下游需求萎缩风险；在建矿井无法按时投产，安全生产风险，小非减持