公司三季度业绩超出预期，环比改善明显。作为华东地区最大的焦煤企业，公司具备区域优势和资源优势。经过近两年产能调整优化，公司煤矿及建筑骨料业务进入扩张收获期。目前估值处于低位，具有长期投资价值，维持“买入”评级。

    Q3 净利润环比增长接近27%，前三季度降幅大幅收窄至3.8%。公司2020 年前三季度营业收入/净利润分别为494.2 亿/27.7 亿元（同比分别变动+6.9%/-3.8%），EPS 为1.28 元，扣非后净利润25.03 亿元，同比-6.8%。Q3 单季净利润为10.54亿元，同比/环比分别变动为+14.5%/+26.7%，业绩超出我们预期（9.5～10 亿元），主要是财务公司并表效应（预计0.45 亿元）以及其他收益（预计以政府补助为主）的增加。

    成本有效控制对冲煤价下行，Q3 产品价格环比皆有改善。2020 年前三季度，公司原煤产量2019 万吨（同比+1.6%），其中商品煤产/销量分别为1604/1225 万吨（同比+1.36%/-6.99%）。按销量计算，公司商品煤销售均价690 元/吨（同比-6.2%），吨煤销售成本402 元/吨（同比-10.5%），商品煤毛利率上升至41.7%（同比+2.7pcts）。焦炭销量299 万吨（同比+6.5%），售价1726 元/吨（同比-8.4%）。

    甲醇销量27.1 万吨（同比+25.0%），平均售价1498 元/吨（同比-23.5%）。从Q3 单季看，公司各产品价格环比均有改善，煤价环比上涨8.4 元/吨，焦炭价格改善最明显，环比上涨118 元/吨，甲醇价格环比上涨22 元/吨，煤炭成本环比有所增加，煤炭、焦化板块合计归母净利估计环比持平，期间费用环比略减0.11 亿元。

    全年业绩有望转正，明年新增产能或有效增厚业绩。受内蒙地区监管政策和澳洲煤炭进口可能收紧影响，四季度煤价有望保持高位，预计公司全年业绩有望实现正增长。我们预计产能300 万吨的信湖煤矿四季度有望达到试运行状态，达产后有望贡献4～5 亿元的权益净利润。同时，公司建筑骨料业务近两年也逐步进入稳定生产期，三座矿山达产后有望贡献2.5 亿元左右的净利润。

    风险因素：安监、进口政策放松，影响煤价；信湖矿进度低于预期。

    投资建议：考虑公司产能还有增长空间及目前成本控制情况，我们上调公司2020～2022 年EPS 预测至1.69/1.92/2.12 元（原预测为1.63/1.86/2.04 元），当前价10.44元，对应P/E6/5/5x，给予2021 年P/E8 倍，对应目标价15.40 元，维持“买入”评级。