事件描述

    　　公司发布2020 年三季度报告：2020 年前三季度，公司累计实现营业收入494.20 亿元，同比增加6.85%；实现归母净利润27.74 亿元，同比减少3.80%。第三季度公司实现营业收入163.79 亿元，同比增加3.83%；实现归母净利润10.54 亿元，同比增加14.48%。

    　　事件评论

    　　煤化工业务改善明显，营收增速下滑或系贸易收入降速。单三季度分板块看：1）煤炭业务：公司商品煤销量同比下降1.02%，吨煤收入为688 元/吨，同比降低4.82%，较上半年吨煤收入跌幅收窄1.97 个百分点，得益于此，公司商品煤销售收入跌幅为5.79%，较上半年收窄10.08 个百分点；2）煤化工业务：公司焦炭销量为108.93 万吨，同比增加12.26%；甲醇销量同比大增97.51%。煤化工产品价格存在较大跌幅，吨焦收入及甲醇平均售价分别同比下跌6.00%和22.19%。得益于销量大增，公司焦炭业务及甲醇业务销售收入分别增长5.52%和53.70%。在主营业务向好之下，公司营收增幅较上半年有所收窄或系贸易业务增速下降所致。

    　　煤焦价差扩大+严控煤炭业务成本，公司业绩表现亮眼。三季度以来，煤焦价差持续扩大：公司精煤采购价与焦炭平均售价价差为625 元/吨，同比扩大7.96%，得益于此，预计公司焦化业务表现优异。煤炭业务方面，公司通过严控煤炭业务成本，在商品煤销量同比减少1.02%的背景下，销售成本收缩6.66%，得益于此，公司实现煤炭业务毛利11.09 亿元，同比减少4.40%，较上半年跌幅收窄2.95 个百分点。此外，公司三季度获得财政补助1.95 亿元也贡献了部分业绩增量，整体来看，公司前三季度归母净利润同比减少3.80%，单三季度同比增加14.48%。

    　　区域焦炭去产能叠加进口焦煤政策收紧，公司四季度业绩或将深度受益。2020 年以来，山东、山西、江苏徐州及河南安阳焦炭去产能及限产政策持续推进，未来随着供暖季来临，环保压力下，区域焦炭供需或将持续趋紧，焦炭价格或继续走强，将利好公司焦化业务业绩。此外，目前进口焦煤政策收紧趋势明显，在此背景下，焦煤价格或逐步走出阴霾，作为主要焦煤龙头公司，公司或将深度受益。

    　　盈利预测与估值：根据公司最新经营、财务数据及焦化业务向好的预期，我们预计公司2020-2022 年EPS 分别为1.68 元、1.80 元和1.83 元，对应PE 分别为6.03 倍、5.61 倍和5.52 倍，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1. 焦化去产能政策不及预期；

    　　2. 煤价非季节性下跌风险。