公司是华东地区优质焦煤生产商。公司拥有生产矿井16 对，核定产能3255 万吨/年，权益产能3104 万吨/年，焦炭核定产能440 万吨/年；动力煤选煤厂5 座，入洗能力1020万吨/年；炼焦煤选煤厂4 座，入洗能力2900 万吨/年。公司所处的淮北矿区为两淮煤炭基地的重要组成部分，近年来随着焦煤供给稀缺性状况的凸显，公司形成了以炼焦精煤为主、动力煤为辅的产品战略，焦精煤洗出率自2016 年至今保持着35%以上的行业先进水平。公司焦煤收入占煤炭业务收入的76%，公司拥有“九神”牌冶金用焦精煤等，具有一定品牌优势。

    煤炭产品量价稳定，奠定公司稳健发展基础。焦煤供不应求，资源稀缺性凸显。公司焦煤售价格易涨难跌，2017-2019 年公司焦煤的价格维持在1156-1318 元/吨的区间高位震荡。2018 年9 月，随着焦煤企业联盟的建立，焦煤行业的竞争格局不断优化。公司焦煤长协价格比例超过85%；核心客户粘性强，价格稳定性高。随2021 年信湖煤矿的投产，300 万吨新增产能有望增厚公司收益。公司在华东地区同业竞争压力小，垄断优势地位显著，煤炭销售量价稳定，为公司稳健发展奠定基础。

    焦化产品叠加砂石骨料协同发展，打造新的盈利增长点。公司以“集中精力做强主业，打造煤炭综合利用产业链条”为战略定位，发挥现有煤炭深加工和综合利用的产业结构优势。

    安徽省焦炭产量位居华东区前三，焦化行业景气度提升增厚煤化工收益。公司的焦化产品主要销售给华东地区的大型国有钢铁企业和贸易企业，前五大下游客户销售占比近50%，核心客户优质稳定。此外，甲醇设计产能为40 万吨/年，目前在建的焦炉煤气综合利用制甲醇项目将于2021 年完工投产，届时甲醇总产能将达到90 万吨/年。

    看好公司未来分红比例提高，可转债发行有望降低融资成本。公司连续三年分红率呈现增长态势，分别为30.3%、30.6%和35.9%；公司公告中承诺2020-2021 年分红率不低于30%，现金流充裕，大股东持股比例高达75%，看好公司分红比例持续提高。此外，公司发行可转债27.57 亿元，融资成本有望降低。

    投资建议：公司作为华东区优质焦煤生产商，区位优势显著，我们预计公司2020 年-2022年公司EPS 分别为1.62 元、1.68 元和1.74 元；对应PE 分别为7 倍、6 倍和6 倍。从估值角度分析，公司和其他可比炼焦煤公司相比，处于被低估状态。以A 股主要四家焦煤公司作为对标标的，2020 年-2022 年公司平均估值PE 为11 倍、11 倍、11 倍，而公司2020-2022 年PE 折价幅度高达68%、73%和73%。公司2021 年信湖煤矿（一期100万吨/年）计划投产，考虑到公司煤矿进度不确定性尚存，我们给予2021 年9 倍市盈率，公司目标价为15.1 元，较现价约40%上升空间，具有投资价值，首次覆盖淮北矿业并给予“买入”评级。

    风险提示：宏观经济下行，导致煤炭需求下滑，公司煤炭产品价格下滑。