华东地区龙头煤焦化公司，盈利能力较强。截至 2020 年末，公司拥有煤炭产能 3255 万吨，焦炭产能 440 万吨和甲醇产能 40 万吨。2020 年前三季度公司实现营收 495.1 亿元，同比增长 6.9%；归母净利 27.7 亿元，同比小幅下降 3.8%；扣非净利 25 亿元，同比下降 6.8%。其中，单三季度实现归母净利 10.5 亿元，业绩环比增长 26.7%。

    　　吨煤净利处于行业前列，煤炭产量平稳增长，吨煤价格已上涨。产能和产量方面，目前公司煤炭生产水平趋于稳定，20 年全年商品煤产销量分别为 2713 万吨和 2168 万吨，同比分别+2.4%和+4.0%。在建煤矿信湖煤矿（年产能 300 万吨）预计有望 21 年上半年建成。吨煤盈利方面，公司 20 年前三季度吨煤净利达到 120 元/吨，处于上市公司前列，盈利能力较强。21 年以来，安徽地区焦煤和动力煤价格受益于下游需求增长，价格显著上升。截至 3 月 3 日，安徽地区焦煤和动力煤今年以来均价较 20 年均价分别提升 50 元/吨和 150 元/吨。

    　　公司拥有焦炭和甲醇产能分别为 440 和 40 万吨，价格上涨预计大幅提升业绩。公司煤化工经营主体为临涣焦化，焦炭和甲醇产能分别为440 和 40 万吨。临涣焦化 19 年的营收和归母净利分别为 89 亿元和3.24 亿元，20 年上半年受疫情影响小幅亏损。20 年下半年以来，焦炭供需持续偏紧，20 年 8 月中旬至 21 年春节前焦炭价格累计上涨 1000元/吨，近期虽有所回落，仍处于历史高位，预计吨焦净利达到 400 元/吨以上。20 年 10 月以来，甲醇价格持续上涨，截至 2021 年 3 月 3日，安徽甲醇出厂价 2350 元/吨，较 10 月初累计上涨 27%，吨甲醇盈利预计也达到 200 元/吨以上。由此测算 21 年仅焦炭和甲醇业务贡献净利润将达到 15 亿以上水平。预计公司 20-22 年 EPS 分别为 1.75元、2.18 元和 2.26 元，参考可比公司估值和公司业绩增速，我们给予公司 21 年 PB1.2 倍，对应合理价值 13.9 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。煤焦价格超预期下跌，煤矿审批建设进展低于预期等。