事件：3 月26 日，淮北矿业披露2020 年年度报告，实现营业收入522.76亿元，同比减少13.00%；归属于上市公司股东的净利润34.68 亿元，同比减少4.48%。

    　　点评

    　　四季度业绩下滑：据公告，公司2020 年实现归属于母公司股东的净利润34.68 亿元，同比减少4.48%。根据年报测算，公司四季度实现归母净利润6.95 亿元，环比下降34.1%，同比下降7.09%。

    　　煤炭成本控制得力，毛利轻微下滑：据公告，2020 年公司实现原煤产量2713.05 万吨，同比增长2.37%，商品煤销量1704.27 万吨，同比下降1.4%。测算吨煤综合售价664.79 元/吨，同比下降7.8%，吨煤销售成本392.04 元/吨，同比下降11.11%，吨煤毛利272.74 元/吨，同比下降2.59%，煤炭业务毛利率为41.03%，同比增长2.19 个百分点。

    　　焦、化产品价格下行，压缩毛利率：2020 年公司生产焦炭412.37 万吨，同比增长7.65%，销售焦炭412.95 万吨，平均销售价格1771.40 元/吨，同比下降3.95%；公司生产甲醇38.02 万吨，同比增长19.43%；销售甲醇38.38 万吨，平均销售价格1574.61 元/吨，同比下降16.91%。

    　　由于化工品价格下行，煤化工业务实现毛利率41.58%，较上年下降3.55个百分点。

    　　2021 年产销稳中有增：年报披露2021 年经营计划，全年计划实现原煤产量2770 万吨（+2.1 %），实现商品煤产量2217 万吨（+2.25%），实现焦炭产量420 万吨（+1.94%），生产稳中有增。据公告信湖矿建设稳步推进，预计将于2021 年投产。焦炉煤气综合利用制甲醇项目（产能50 万吨/年），预计将于2021 年10 月完工，煤与化工品产量均有望增加。

    　　分红比率提升：拟向全体股东每10 股派发现金红利6.5 元，分红比率41.67%，较2019 年的35.93%大幅提升，以2021 年3 月26 日股价测算，股息率5.7%。

    　　投资建议：预计2021-2023 年公司归母净利为41.18/43.52/44.11亿元，折合EPS 分别为1.90/2.00/2.03。给予“买入-A”评级，6 个月目标价15.20 元。

    　　风险提示：宏观经济下行风险，下游需求萎缩风险；在建矿井无法按时投产，安全生产风险。