公司作为华东地区最大的焦煤企业，具备区域优势和资源优势。经过近两年产能调整优化，公司煤矿及建筑骨料业务进入扩张收获期，加之今年煤、焦均价上涨预期，或增加公司业绩弹性，目前估值处于低位，维持“买入”评级。

    2020 年净利润同比下降4.48%，扣非净利润基本持平。公司2020 年营业收入/净利润分别为522.8 亿/ 34.7 亿元（同比分别变动-13%/-4.48%），EPS 为1.56元，其中Q4 单季净利润为6.95 亿元（同比-12.58%）。全年扣非后净利润31.74亿元（同比+0.01%），其中非经常性收益主要来源为政府补助，涉及安全改造、去产能等项目补助。公司拟每股派发现金红利0.65 元（含税），分红率为41.18%，同比提高5.74pcts，对应股息率5.70%。

    成本有效控制对冲煤价下行，2021 年信湖矿投产或带动产量增长。2020 年，公司原煤产量2713.05 万吨（同比+2.37%），其中商品煤产/销量分别为2168.14/1704.27 万吨（同比+4.03%/-1.4%）。按销量计算，公司商品煤销售均价728.93元/吨（同比-6.76%），吨煤销售成本402.41 元/吨（同比-11.80%），商品煤毛利率上升至41.03%（同比+2.19pcts）。焦炭销量412.95 万吨（同比+4.86%），售价1771.4 元/吨（同比-3.95%）。甲醇销量38.38 万吨（同比+16.48%），售价1574.61 元/吨（同比-16.91%）。展望2021 年，公司经营计划中预计原煤/商品煤产量分别为2770/2217 万吨，较2020 年实际值分别增长57/48 万吨，预计增量主要来自于信湖矿，按照年报披露目前工程进度已完成99.74%，我们预计信湖矿2021 年有望贡献120 万吨产量，增厚权益净利润约2.4 亿元。

    非煤板块2021 年有望继续贡献业绩增量。2020 年公司焦化子公司林涣焦化实现净利润2.59 亿元（同比-20%），主要是去年上半年焦炭价格较弱，出现亏损。

    今年以来，焦炭价格虽然波动较大，但同比依然有400～500 元左右的涨幅，我们预计今年公司焦化子公司贡献的权益业绩增量或在7 亿元以上。同时，公司建筑骨料业务近两年也逐步进入稳定生产期，2021 年预计200 万吨产能的新矿山达产，预计还可贡献1 亿元左右的业绩增量。

    风险因素：安监、进口政策放松，影响煤价；信湖矿进度低于预期。

    投资建议：考虑公司产品价格上涨以及新矿投产进度，我们上调公司2021～2022 年EPS 预测至2.02/2.07 元（原预测为1.60/1.92 元），新增2023 年EPS预测1.97 元，当前价11.40 元，对应2021～2023 年P/E 均为6x，根据行业估值平均水平，给予2021 年P/E8 倍，考虑可转债全部转股后的摊薄效应，给予目标价14.5 元，维持“买入”评级。