事件概述

    公司发布2020 年年报：2020 年，公司实现营业收入522.76 亿元，同比减少13.0%；归母净利润34.68 亿元，同比减少4.5%；基本每股收益1.60 元/股，同比减少4.8%。

    事件评论

    煤炭与煤化工业务营收均小幅下降，但看好公司2021 实现反弹。2020 受疫情影响，公司主营业务呈现或“量跌价升”，或“量升价跌”的情况。分板块来看： 1）煤炭业务：公司动力煤销量同比下降15.24%，吨煤收入457.35 元/吨，同比增加5.51%。公司焦煤销量同比下降2.36%，吨煤收入1219.39 元/吨，同比下降7.38%。

    煤炭板块整体销售收入同比下降9.09%； 2）煤化工业务：公司焦炭销量同比增加4.86%；甲醇销量同比增加16.48%。价格方面，吨焦售价1771.40 元/吨，同比下跌3.95%；甲醇平均售价1574.61 元/吨，同比下跌幅度较大，达到16.91%。

    受益于销量有所增长，公司焦炭业务销售收入同比增长0.72%，甲醇业务销售收入同比下降3.22%。煤化工板块整体营收同比下降2.59%。根据公司经营计划，2021 年公司商品煤和焦炭产量分别为2217 万吨和420 万吨，同比增加2.25%和1.85%。整体而言，受疫情影响，公司主营业务板块的营收同比均有小幅下降，但看好公司2021 年实现业绩反弹。

    拟现金分红金额及分红率均创新高。公司拟每股派发现金红利 0.65 元人民币（含税），同比增加0.05 元/股。合计拟派发现金红利14.45 亿元，占2020 年归母净利润的41.67%，同比增加5.7 个百分点，相比2018 年增加11.1 个百分点。分红率的再创新高或彰显公司对于2021 年煤炭行业基本面修复和业绩反弹的信心。

    成本管控与资产结构表现为近三年最优。2020 年吨煤销售成本420.41 元，同比下降11.80%，相比2018 年下降4.78%。随着矿井智能化开采的深入推进，预计未来吨煤成本的下降具备延续性。2020 年财务费用8.75 亿元，同比下降21.03%，相比2018 年下降37.10%。资产负债率62.01%，同比减少2.43 个百分点，相比2018 年减少3.57 个百分点。成本端与资产端的持续优化或助力公司维持高分红。

    盈利预测与估值：根据公司最新经营、财务数据及项目投产的预期，我们预计公司2021-2023 年EPS 分别为1.87 元、2.14 元和2.31 元，对应PE 分别为6.09 倍、5.32 倍和4.93 倍，维持公司“买入”评级。

    风险提示

    1. 经济承压下，下游需求存在不确定性；

    2. 外部因素影响下，煤价出现异常下跌。