量强势+增量可期，盈利能力行业领先公司作为华东地区焦煤龙头，焦煤业务是绝对核心。存量方面，焦煤业务表现强势，产销占比及营收占比稳中有升；增量方面，核定产能300 万吨/年的信湖煤矿投产在即。

    2018 年以来，公司焦煤业务占比稳中有升，动力煤业务占比则全面下降。公司正逐步实现并强化以炼焦煤为主、动力煤为辅的产品战略。同时，信湖煤矿有望于2021 年上半年投产，项目核准产能300 万吨/年。若顺利投产，将进一步夯实并提升公司焦煤业务占比，增厚公司业绩。公司焦煤业务毛利率超过40%，盈利能力处于行业领先位置。

    据不完全统计，2021 年国内新增焦煤投产产能规模有限，叠加澳洲焦煤进口或持续受限。若出现焦煤供需偏紧的市场格局，公司焦煤业务有望实现量价齐升。

    多项业务亮点纷呈，未来值得期待

    除焦煤业务外，公司在焦炭、煤化工、动力煤、砂石骨料等多项业务板块亮点纷呈，未来值得期待。焦炭方面，近年来公司无惧焦炭价格波动，2018 年至今营收规模稳定在70 亿元以上，毛利率行业领先。煤化工方面，焦炉煤气综合利用制甲醇项目预计于2021年10 月投产，项目核准产能50 万吨/年；2020 年底，公司全资子公司碳鑫科技拟建设60 万吨/年甲醇制乙醇项目，后续进展值得关注。动力煤方面，内蒙地区优质煤矿资源陶忽图井田正处在“探转采”的准备阶段，核定产能800 万吨/年。其他矿山方面，公司砂石骨料业务合计产能上限1200 万吨/年，该业务毛利率可超60%。

    低估值+高分红，投资价值凸显

    公司估值位居可比上市公司末位，同时高分红可保证收益下限与安全边际。2019 年，公司ROE 接近20%。2020 年受疫情影响，ROE 下降到16.3%，但依然有望位居行业领先地位。虽然年后受益于煤炭板块整体上涨，公司估值已有所修复，但目前PE 仍然仅为7.2，位于长江炼焦煤板块所有上市公司中末位。2020 年，公司拟派发现金分红金额14.5 亿元，分红率达到41.7%，两项指标均创历史新高。考虑公司资产结构和成本控制现状良好，以及煤矿智能化开采有望持续降低吨煤开采成本，公司分红比例未来有望继续维持高位且仍具备一定上升空间。

    投资建议与估值

    短期内，焦煤和焦炭的供需格局有望利好公司业绩释放。2021 年，公司焦煤和煤化工的新增产能项目有望落地释放。2020 年，公司拟分红金额及分红率均再创历史新高。

    若公司新建项目投产顺利，预计2021-2023 年EPS 分别为1.87 元、2.14 元和2.31 元，对应PE 分别为6.03 倍、5.27 倍和4.89 倍，给予公司“买入”评级。

    风险提示

    1. 煤价非季节性下跌风险；

    2. 项目建设及投产进度不及预期风险