公司披露2021 年一季度报告：一季度，公司实现营业收入126.06 亿元（+12.9%），归属于上市公司股东净利润11.94 亿元（+44.09%），公司扣除非经常性损益后的归母净利润为11.95 亿元（+48.76%），经营活动产生的现金流量净额为9.85 亿元（由负转正），每股收益为0.55 元/股（+44.74%），加权平均ROE 为5.45%（+1.19 个pct）。一季度业绩上涨，主要依赖于煤炭、焦炭、甲醇等量价齐升，尤其是焦炭，具体分析如下：

    销售量同比增长13%，吨煤售价同比上升1%，吨煤成本同比上升1%，毛利同比上升15%。报告期内，公司煤炭业务32.8 亿元，同比上升14%，煤炭业务成本为18.98 亿元，同比上升13%，煤炭业务毛利为13.82 亿元，同比上升15%。一季度公司营业收入上升原因有二，其一是下游需求回升，商品煤销量和平均售价均有上升，一季度公司销售461.70 万吨，同比上升12.55%（或+51.5 万吨）；其二是相比2020 年同期平均售价上升1.2%至710.52 元/吨（环比+18%）。一季度，公司吨煤成本为411.12 元/吨，同比上升0.5%，吨煤毛利299.40 元/吨，同比增加2%（或为5.88 元/吨）。

    焦炭、甲醇产销量及售价皆有增加，煤焦化板块毛利率预计大幅增加。公司主要煤化工产品为焦炭与甲醇，一季度公司焦炭销量为108.5 万吨，同比上升31.27%，销售价格为2,354.02 元/吨，同比上升32.5%（或为577元/吨），焦炭主要成本是洗精煤，一季度采购量153.85 万吨，同比增长23.3%，采购的均价为1,250.52 元/吨，同比上升0.22%，因此我们预计公司焦炭毛利率大幅增加。一季度甲醇销量为11.26 万吨，同比上升28.98%，销售价格为2,006.40 元/吨，同比上升15.70%。

    山东预期关停焦煤老矿，叠加进口煤受限制，2021 年焦煤供需面偏紧，利好非山东焦煤标的。近期，安全、环保检查等因素导致行业供应偏紧，优质主焦、肥煤，跨界煤种气煤和贫瘦煤价格涨势强劲。山东新旧动能转换综合试验区发文要求到2021 年，全省30 万吨/年及以下8 处煤矿全部关闭，关闭退出19处采深超千米冲击地压煤矿，合计总产能3400 万吨。山东地区主要以炼焦配煤为主，此次关停预计将影响焦煤总产能3%%左右。焦煤进口主要来自澳洲和外蒙古，限制澳洲煤进口暂未看到放松迹象，蒙古煤进口受到疫情的影响供应量不稳定，再考虑安监形势趋严背景下，国内焦煤老矿增产预期偏弱，2021 年焦煤供需面偏紧，价格中枢抬升，利好非山东地区的焦煤标的。

    盈利预测与估值：我们预计公司2021/22/23 年实现归属于母公司股东净利润分别为45.1、47.6、50.1 亿元（前次为43.4、46.8、48.9 亿元），同比+30%、+5%、+7%，折合EPS 分别是2.08/2.19/2.34 元/股，当前11.9元股价（4 月28 日收盘价），对应PE 分别为6/5/5 倍，维持公司“买入”评级。

    风险提示：价格波动风险；安全生产风险；在建项目进度低于预期