Q3 业绩环比下滑，Q4 有望量价齐升。维持“买入”评级公司发布三季报，2021 年前三季度实现营业收入485 亿元（同比+26.5%）；归母净利润36.4 亿元（同比+31.3%）；扣非后归母净利润35.3 亿元（同比+41.2%）。

    　　2021Q3 实现归母净利润11.2 亿元（环比-15%），扣非后归母净利润10.4 亿元（环比-19.4%），单季业绩表现不及预期，Q3 煤炭产销量下滑以及管理费用环比大增形成拖累。考虑到Q4 焦煤价格上涨，后期有望维持偏高位运行，我们上调盈利预测，预计2021/2022/2023 年归母净利润51.7/63.2/66.4（前值45.3/49.6/51.1）亿元，同比增长49.0%/22.3%/5.0%；EPS 为2.08/2.55/2.68（前值1.83/2.00/2.06）元，对应当前股价PE 为6.1/5.0/4.7 倍。维持“买入”评级。

    　　煤炭业务：Q3 环比价本均稳，量减拖累单季盈利煤炭销量同比大增，Q3 环比下滑。2021 年前三季度实现商品煤产/销量1632/1482万吨（同比+1.7%/+21%）；其中Q3 单季产/销量为506/496 万吨（环比-11.2%/-5.3%）。煤炭价格成本同比上升，Q3 环比基本稳定。前三季度吨煤价格741 元/吨（同比+7.4%），吨煤成本441 元/吨（同比+9.8%）；Q3 单季吨煤价格758 元/吨（环比+0.7%），吨煤成本458 元/吨（环比+1.1%）。Q3 价格表现不及同期焦煤市场价格涨幅，或主因公司焦煤长协比例高达90%且季度定价存在滞后性（根据Wind 数据，淮北1/3 焦煤车板价Q2 环比仅+3.6%）。吨煤毛利同比提升，Q3 环比持平。前三季度吨煤毛利300 元/吨（同比+4.2%）；Q3 吨煤毛利同为300 元/吨，环比持平。量减致Q3 板块毛利小降，单季煤炭毛利14.9 亿元（环比-5.2%）。

    　　煤化工业务：焦炭、甲醇量价齐升，Q3 收入环比增长2021 年前三季度实现焦炭销量309 万吨（同比+1.9%），吨焦价格（不含税）为2388 元/吨（同比+38.4%），贡献收入73.7 亿元（同比+42.7%）；其中Q3 销量101万吨（环比+5.2%），单季吨焦价格为2675 元/吨（环比+51.5%），单季焦炭收入27.4 亿元（环比+42.6%）。Q3 甲醇产品价格环比增长7.9%，贡献收入1.78 亿元（环比+16.2%）。成本方面，Q3 原料精煤采购单价（不含税）为1664 元/吨（环比+25%），增幅低于焦炭价格，吨焦盈利性或环比提升。

    　　Q4 焦煤价格走高利好业绩释放，信湖矿投产有望量价齐升进入10 月以来受紧供给支撑焦煤价格强势上涨，10 月至今淮北焦煤产地价相较Q3 均价已上涨约40%。考虑到公司焦煤长协价较市场现货价格仍有较大差距，公司煤价仍有上涨空间，利好Q4 业绩释放。增量方面，信湖矿300 万吨焦煤产能已于9 月正式投产，有望实现量价齐升。另外陶忽图矿800 万吨动力煤、50 万吨焦炉煤气制甲醇项目、60 万吨甲醇制乙醇项目、砂石业务扩能增产等多个增量项目有序推进，后期增长仍有看点。

    　　风险提示：经济恢复不及预期，煤炭价格下跌超预期，新增产能进度落后预期