下调盈利预测和目标价，维持增持评级。公司拟通过可转债形式募集30亿元，以投建甲醇综合利用项目（60 万吨乙醇项目）和偿还公司债务，募投项目将延伸公司化工产业链，实现高质发展。鉴于煤炭市场调整，下调公司2021~2023 年归母净利至49.0/58.8/62.5 亿（原53.7/64.1/65.0 亿），按行业平均2021 年8xPE 下调目标价至15.76 元（原17.36 元），维持增持评级。

    　　乙醇项目将为公司带来第二增长曲线。公司乙醇项目总投资31.8 亿，其中拟用可转债募集资金23 亿，覆盖总投资72.3%。项目拟于2022 年底投产，投产后：1）化工业绩波动性降低：公司延伸现有的煤质甲醇产线，将终端化产由甲醇延伸至乙醇。2014~2020 年公司甲醇年均出厂价同比变化分别为-18.5%、-7.9%、38.5%、13.1%、-25.6%、-17.7%，同比变化绝对值的均值为20.2%，而同期安徽皖神乙醇同比变化绝对值的均值为9.6%，乙醇价格较甲醇更加稳定，且公司现有的50 万吨甲醇产能将全部用于乙醇项目的原料，项目投产后公司将不再销售甲醇；2）盈利能力提升：据公司可行性分析报告，测算该项目内部收益率（税后）为18.25%。

    　　信湖煤矿正式投产，稀缺资源具备成长性溢价。公司持股67.9%的信湖煤矿坐拥300 万吨主焦煤产能，可采储量达2.76 亿吨。该矿于2021.9.16 日正进入生产矿井序列，在主焦煤资源紧缺的大背景下，公司实现产能扩张。

    　　钢铁景气回升，双焦需求有支撑。11 月以来受下游钢铁需求下降影响焦煤价格失速下跌，11 月下旬以来钢价企稳反弹，焦煤价格亦有望企稳。

    　　风险提示。信湖煤矿盈利不及预期；煤价超预期下跌。