公司作为华东地区最大的焦煤企业，具备区域优势和资源优势。经过近两年产能调整优化，公司煤矿及建筑骨料业务进入扩张收获期，加之今年煤、焦均价有继续上涨的预期。公司目前在焦煤板块中估值处于低位，维持“买入”评级。

    2021 年业绩稳健增长。公司2021 年营业收入/净利润分别为649.61 亿/51.99亿元（同比分别变动+24.27%/+37.82%），EPS 为2.04 元，其中Q4 单季净利润为11.38 亿元（环比+1.15%）。全年扣非后净利润45.93 亿元（同比+44.66%），其中非经常性收益主要来源为政府补助，涉及安全改造、去产能、税费返还等项目。公司利润分配预案为拟每股派发现金红利0.70 元（含税），分红率为36.33%，对应股息率4.66%。

    成本上涨明显，煤炭毛利率微降。2021 年，公司商品煤产/销量分别为2257.55/1975.88 万吨（同比+4.12%/+15.94%），我们判断增量主要来自于新投产的信湖矿，该矿2021 年焦煤销量为1091 万吨，占比48%。按销量计算，公司商品煤销售均价899.64 元/吨（同比+23.42%），吨煤销售成本526.35 元/吨（同比+25.20%），成本涨幅也较为明显，商品煤毛利率为40.86%（同比-0.17pct）。

    公司动力煤、焦煤、中煤、煤泥2021 年均价505/1481/239/196 元/吨，单位成本分别为351/835/138/113 元/吨，单位毛利分别为154/647/101/83 元/吨，我们测算公司煤炭板块2021 年净利润为36.5 亿元，判断焦煤板块30 亿元，动力煤板块6.5 亿元，对应焦煤、动力煤吨煤净利分别为275 元/吨、73 元/吨。

    非煤板块2021 年业绩继续扩张。2021 年公司焦炭销量407.58 万吨（同比-1.30%），售价2645.72 元/吨（同比+49.36%）。甲醇销量34.44 万吨（同比-10.27%），售价2259.33 元/吨（同比+43.49%）。2021 年公司焦化子公司林涣焦化实现净利润9.95 亿元（同比+2.84x），主要是去年下半年焦化产品价格的上涨，贡献权益净利润6.74 亿元。同时，公司建筑骨料业务近两年也逐步进入稳定生产期，2021 年有200 万吨产量增加，整体板块贡献净利润约2.6 亿元。

    风险因素：安监、进口政策放松，影响煤价；公司信湖矿达产进度低于预期。

    投资建议：考虑目前焦煤价格上涨预期以及公司非煤板块业绩扩张，我们上调公司2022～2023 年EPS 预测至2.50/2.45 元（原预测为2.22/2.13 元），新增2024 年EPS 预测2.27 元，当前价15.78 元，对应2022～2025 年P/E 均为6.3/6.4/7.0x，根据行业估值平均水平（8 倍），给予2022 年P/E8 倍，给予目标价20 元，维持“买入”评级。