业绩提升稳中向好,新项目投产未来可期。维持“买入”评级

    公司发布2021 年年度报告,实现营业收入649.6 亿元,同比增加24.3%;归母净利润47.8 亿元,同比增加37.8%;扣非后归母净利润45.9 亿元,同比增加44.7%。2021 年度煤炭、焦炭价格高位运行,全年业绩稳定增长。2021 产生经营性现金流净额110.5 亿元,同比增加100.7%。预计2022 全年度双焦供需面或将持续偏紧,我们上调2022-2023 年盈利预测,并新增2024 年盈利预测,预计2022/2023/2024 年归母净利润63.4/68.2/70.5(前值63.2/66.4/-)亿元,同比增长32.5%/7.6%/3.4%;EPS 为2.55/2.75/2.84(前值2.55/2.68/-)元,对应当前股价PE为5.9/5.5/5.3 倍。维持“买入”评级。

    煤炭业务:价格上涨致盈利大增,全年业绩稳步提升

    信湖投产量价齐增。2021 年实现商品煤产/销量2258/1976 万吨,同比增加4.1%/15.9%。2021 年9 月,每年300 万吨产能信湖煤矿投产,Q4 单季商品煤产量625.9 万吨,环比增加23.7%。Q4 受外购煤涨价、职工薪酬提高影响,营业成本上升,外购商品煤量降低,Q4 煤炭销量493.9 万吨,环比减少0.5%;吨煤成本581.8 元,环比增加58.7%。煤价拉动板块总体盈利提升,全年商品煤平均售价/成本805.8/476.5 元/吨,同比增长21.2%/21.5%;吨煤毛利329.3 元,同比增加20.7%。其中Q4 焦煤价格攀历史新高,吨煤毛利大涨。Q4 商品煤均价/成本999.1/581.8 元/吨,环比增加31.8%/27.1%;吨煤毛利417.4 元,环比增加38.9%。

    煤化工业务:化工产业量减价增,新产能释放有望带来活力

    化工产业量减价增。受焦煤大涨影响,化工品产量有所下滑。年度实现焦炭产/销量409.6/407.6 万吨,同比减少0.7%/1.3%;甲醇产/销量34.3/34.4 万吨,同比减少9.9%/10.3%。受成本推动,化工产品价格上涨,吨焦价格(不含税)为2645元/吨,同比增加49.4%,焦炭价格涨幅落后于焦煤;甲醇均价(不含税)2259.3元/吨,同比增加43.5%。新项目方面,50 万吨焦炉煤气制甲醇项目进入试生产,预计2022 年6 月正式投产,产能释放有望注入活力。

    煤砂化工项目有序推进,信湖矿投产有望量价齐升

    炼焦煤基本面持续偏紧。需求端,预期2022 年安检、环保力度加大,国内焦煤供给无增量,加之国外双焦价格偏高,进口降低,整体供给偏紧;需求端,由于国内“稳增长”预期,基建地产拉动需求上升,加之国外订单回流,整体需求向好,双焦价格有望持续高位运行。新项目进程推进,未来增量稳定。信湖煤矿未开发产能陆续释放,有望实现量价齐升。另外陶忽图矿800 万吨高热值动力煤、50 万吨焦炉煤气制甲醇项目、60 万吨甲醇制乙醇项目、砂石业务扩能增产等多个增量项目有序推进,后期增长仍有看点。

    风险提示:经济恢复不及预期,煤炭价格下跌超预期,新增产能进度落后预期