事件：2022 年4 月28 日晚间发布一季度报告称，一季度归属于母公司所有者的净利润16.21 亿元，同比增长36.29%；营业收入179.12 亿元，同比增长41.91%；基本每股收益0.65 元，同比增长18.18%。

    　　煤炭业务量价齐升，促进业绩释放。2022 年一季度，公司煤炭产量为602.51万吨，同比增长8.44%，煤炭销量为518.75 万吨，同比增长12.36%。一季度吨煤收入为1133.6 元/吨，同比增长59.5%，吨煤成本为628.1 元/吨，同比增长52.8%。煤炭业务实现毛利润26.2 亿元，同比增长89.68%，毛利率为44.6%，同比提升2.4 个百分点。

    　　化工品价升量减，成本抬升。2022 年一季度公司生产焦炭87.77 万吨，同比下降19.73%，销售焦炭92.57 万吨，同比下降14.7%，平均销售价格2915.98元/吨，同比上涨23.87%；生产甲醇8.32 万吨，同比下降26.5%；销售甲醇7.67万吨，同比下降31.88%，平均销售价格2389.93 元/吨，同比上涨19.12%。成本方面，洗精煤采购量为119.56 万吨，同比下降22.29%，采购价为2024.83元/吨，同比上涨61.92%。

    　　煤、化扩产空间充足。煤炭方面，据公司2022 年2 月19 日公告，公司下属子公司成达矿业收到《国家发展改革委关于内蒙古纳林河矿区陶忽图煤矿项目核准的批复》，拟建设800 万吨/年矿井，意味着公司权益产能有望再增加419 万吨/年（公司持有成达矿业51%股权），同时信湖煤矿有望继续贡献产量增量。化工方面，公司焦炉煤气综合利用制甲醇项目（50 万吨/年）将于2022 年6 月建成投产，同也在时加快推进甲醇综合利用项目建设（60 万吨/年乙醇），化工业务产能扩张空间较大。

    　　煤价有望维持高位，带动公司业绩释放。2022 年以来，受国外疫情恢复以及海外地缘政治影响，海外焦煤价格优势减弱，失去进口煤的补充，国内焦煤市场供给或持续偏紧，当前疫情压制了部分下游需求，但价格仍在高位，未来疫情得到有效控制后，需求释放，价格仍有上涨空间。Wind 数据显示，二季度以来，淮北焦精煤价格上涨195 元/吨，至2395 元/吨，较21Q2 均价上涨54%。动力煤方面，长协价格中枢由之前的535 元/吨提升至675 元/吨，增幅26%，预计带动公司动力煤售价提升。

    　　投资建议：我们预计2022-2024 年公司归母净利为70.02 亿元、75.67 亿元、81.56 亿元，对应EPS 分别为2.82/3.05/3.29，对应2022 年4 月28 日股价的PE 分别为5 倍、5 倍、4 倍，公司具备目前板块较为稀缺的成长性，有望获取更高的估值，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：煤价超预期下跌，新投产产能盈利不及预期，新批复产能建设进度慢于预期。