事件：2022 年8 月25 日淮北矿业发布半年报称，上半年归属于母公司所有者的净利润35.62 亿元，同比增长40.84%；营业收入384.24 亿元，同比增长36.87%。

    22Q2 业绩实现同环比提升。22Q2 公司实现归属于母公司股东的净利润19.41 亿元，同比增长44.87%，环比增长19.75%

    2022 年上半年公司煤炭业务量价齐升，毛利率抬升。2022 年上半年公司实现商品煤产量1243.75 万吨，同比增长10.51%，销售商品煤1047.6 万吨，同比增长6.27%，吨煤销售收入为1184.49 元，同比增长61.47%，吨煤销售成本为686.01 元，同比增长58.34%。2022 年上半年公司煤炭业务销售毛利率为42.03%，较去年同时期抬升1.15 个百分点。

    22Q2 吨煤销售成本走高：单季度来看，22Q2 公司实习商品煤产量641.24万吨，同比增长12.5%，环比增长6.43%；销售商品煤528.85 万吨，同比增长0.9%，环比增长1.95%。吨煤销售收入为1232.48 元，同比增长63.7%，环比增长8.73%；吨煤销售成本为742.81 元，同比增长64.1%，环比增长18.26%。

    由于成本端增速高于价格端，22Q2 煤炭业务毛利率为39.85%，同比下降0.12个百分点，环比下降4.86 个百分点。

    22Q2 公司化工品量价齐升，原材料成本压缩利润空间：22Q2 公司生产焦炭102.58 万吨，同比增长3.66%，环比增长16.87%，销售焦炭102.52 万吨，同比增长5.81%，环比增长10.75%。平均销售价格为3352.66 元/吨，同比增长57.71%，环比增长14.98%。22Q2公司生产甲醇8.48万吨，同比增长18.77%，环比增长1.92%;销售甲醇8.58 万吨，同比增长18.34%，环比增长11.86%。甲醇平均销售价格为2445.94 元/吨，同比增长37.27%，环比增长2.34%。成本端来看，22Q2公司采购洗精煤143.83万吨，同比增长10.02%，环比增长20.3%，采购单价为2265.28 元/吨，同比增长70.07%，环比增长11.88%。由于原材料价格增长较快，预计化工品业务毛利率受到挤压。

    投资建议：我们预计2022-2024 年公司归母净利为70.90/75.74/82.40 亿元，对应EPS 分别为2.86/3.05/3.32 元/股，对应2022 年8 月25 日股价的PE分别为5 倍、5 倍、4 倍，公司具备目前板块较为稀缺的成长性，有望获取更高的估值，维持“推荐”评级。

    风险提示：煤价超预期下跌，新投产产能盈利不及预期，新批复产能建设进度慢于预期。