22H1 归母净利同比+40.8%。22H1 公司取得营业收入/归母净利384.2/35.6亿元，同比+36.9%/+40.8%。其中Q2 单季归母净利19.4 亿元，环比/同比+19.8%/+46.6%。

    　　煤炭业务量价齐升，盈利稳健。22H1 公司商品煤产/外销量1244/1048 万吨，同比+10.5%/+6.3%，其中Q2 单季商品煤产/外销量641/529 万吨，环比+6.4%/+1.9%，同比+12.5%/0.9%，我们认为产销量同比提升主要受益于信湖煤矿逐渐达产。22H1 商品煤综合售价1183 元/吨，同比+61.5%，其中Q2单季售价1232 元/吨，环比/同比+8.7%/+63.7%；单位综合成本686 元/吨，同比+58.3%；煤炭业务毛利率42.03%，同比+1.15pct。公司陶忽图项目（产能800 万吨，权益比例51%）已获国家发改委核准，目前正在办理采矿权新立手续，远期成长可期。

    　　受成本拖累焦化板块盈利下滑，下半年甲醇增量可期。22H1 公司焦炭产/销量190/195 万吨，同比-8.6%/-5.3%，销售均价3146 元/吨，同比+40.1%，原料煤采购均价2156 元/吨， 同比+67.4%。22H1 公司甲醇产/销量16.80/16.25 万吨，同比-9.0%/-12.2%，销售均价2420 元/吨，同比+18.3%。

    　　我们认为，随着在建年产能50 万吨甲醇的在建焦炉煤气综合利用项目逐渐投产，下半年甲醇产销量有望抬升。22H1 子公司临涣焦化（权益比例67.65%）营收/归母净利74.27/3.36 亿元，同比+31.5%/-30.7%；焦化板块毛利率为13.42%，同比-9.45pct。我们认为，焦化子公司盈利下降主要是受焦煤等原材料成本显著上升所致，随着焦炭第二轮提涨落地，未来盈利有望改善。

    　　积极延伸绿色建材产业链，拓展煤化工品种。22H1 公司全资子公司雷鸣科化贡献归母净利2.19 亿元，同比+87.2%。报告期内雷鸣科化竞拍获得湖南靖州近9000 万吨石灰石资源，进一步增加砂石骨料储量，并且有序推进新型建筑及绿色建材项目，未来盈利贡献可期。此外，公司拟发行可转债募集资金30 亿元，其中23 亿元用于年产60 万吨甲醇制乙醇项目，计划建设期两年，8 月17 日该项目获证监会的核准批复。我们认为，项目建成投产后有望新增煤化工品种乙醇，实现产业链的延伸和资源的高效利用。

    　　盈利预测与估值。我们认为公司煤焦一体化，盈利兼具稳定及弹性。我们预计公司22~24 年归母净利为77.63/83.97/86.75 亿元，EPS 为3.13/3.38/3.50元，根据可比公司估值，给予公司22 年7~8 倍的PE，对应合理价值区间为21.90~25.03 元，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示。需求大幅下滑，新建项目投产不及预期。