H1 盈利高增，新项目有望贡献增量。维持“买入”评级公司发布2022 年中报，实现营业收入384.2 亿元，同比增加36.9%；归母净利润35.6 亿元，同比增加40.8%；扣非后归母净利润37.8 亿元，同比增加51.3%。

    2022 年H1 煤炭板块盈利同比大幅提升，公司业绩表现亮眼。预计2022 下半年煤炭价格有望维持高位，我们维持盈利预测，预计2022-2024 年归母净利润68.7/73.2/78.3 亿元，同比增长43.8%/6.5%/6.9%；EPS 为2.77/2.95/3.16 元，对应当前股价PE 为5.4/5.0/4.7 倍。维持“买入”评级。

    煤炭业务：H1 量价齐增，盈利高增

    信湖煤矿投产，产量逐渐释放：2022 年H1 公司商品煤产/销量1244/1048 万吨，同比+10.5%/+6.3%，其中Q2 商品煤产/销量641/529 万吨，环比+6.4%/+1.9%。

    信湖煤矿于2021 年9 月投产，产量逐渐释放。炼焦煤价格大涨致盈利高增：H1公司吨煤均价/成本1184/686 元，同比+61.5%/+58.3%，吨煤毛利497 元（绝对值+197 元），同比+66%，H1 公司实现煤炭板块毛利52.1 亿元，同比+76.4%，其中Q2 煤炭板块毛利25.9 亿元，同比+64.7%。

    煤化工业务：成本大涨价差缩窄，下半年盈利有望修复产销量略有下滑：H1 公司焦炭、甲醇产销量有所下滑，焦炭产/销量190.4/195.1万吨，同比-8.6%/-5.3%；甲醇产/销量16.8/16.3 万吨，同比-9.0%/-12.2%；其中Q2 焦炭产/销量102.6/102.5 万吨，环比+16.9%/+10.7%；甲醇产/销量8.5/8.6 万吨，环比+1.9%/+11.9%。成本大涨价差缩窄：公司H1 吨焦价格3145.5 元/吨，同比+40%，甲醇均价2419.6 元/吨，同比+18.2%。采购洗精煤均价2156 元/吨，同比+67.4%，焦炭-洗精煤价差271 元/吨，同比-48.8%，原料价格大涨致焦炭盈利缩窄。下半年盈利有望修复：当前焦炭第二轮涨价全面落地，累计提涨400元/吨，公司下半年焦炭业务盈利有望改善。

    炼焦煤需求有望改善，新项目有望贡献增量

    炼焦煤需求存在改善预期：2022 年8 月24 日国常会宣布在落实稳经济一揽子政策同时，再实施19 项接续政策，核准开工一批基础设施项目以及支持刚性和改善性住房需求，在稳增长&保交楼下，炼焦煤需求有望改善。新产能贡献增量：

    煤炭方面，信湖煤矿投产后产能将陆续释放，预计未来会达到300 万吨/年；陶忽图矿800 万吨高热值动力煤项目已得到批准，预计2026 年底建成。煤化工方面，50 万吨焦炉煤气制甲醇项目即将建成投产；60 万吨无水乙醇项目已开工建设。砂石骨料方面，雷鸣科化竞拍获得湖南靖州9000 万吨石灰石资源，砂石骨料储量进一步增加。

    风险提示：经济恢复不及预期，煤炭价格下跌超预期，产能不及预期。