事件描述

    公司发布2022 年半年度报告：公司上半年实现营业总收入384.24 亿元，同比增长36.87%；实现归母净利润35.62 亿元，同比增长40.84%；实现扣非归母净利润37.83 亿元，同比增长51.28%。其中单二季度实现营业总收入205.44 亿元，同比增长33.73%，环比增长14.48%；单二季度实现归母净利润19.41 亿元，同比增长46.58%，环比增长19.75%。

    事件评论

    煤炭业务高景气助力二季度量价齐升，吨煤成本环比增长压制毛利。公司煤炭产品结构以焦煤为主、动力煤为辅，2022 年上半年受益于海外煤价高涨、国内供给增量有限、澳煤进口继续缺席等因素，我国焦煤市场整体延续高景气度，助力公司煤炭业务实现量价双升，二季度煤炭产品收入达到65.18 亿元，同比及环比分别增长65.23%和10.84%。（1）产销量方面，或由于新投产信湖煤矿产能不断爬坡，公司二季度实现产量641.24 万吨，同/环比分别提升12.52%、6.43%；实现销量528.85 万吨，同/环比分别提升0.91%、1.95%。（2）收入方面，受益于公司所在地安徽淮北产焦煤价格2022Q2 整体处于高位，二季度公司吨煤售价达到1232.48 元/吨，同/环比分别增长63.74%、8.73%。（3）成本方面，尽管公司煤炭产销量及售价均实现显著增长，但二季度吨煤成本由一季度的628.10元/吨环比提升18.26%至742.81 元/吨，环比提升幅度超出价格涨幅，对煤炭业务毛利形成一定压制。综合影响下，公司2022 年二季度煤炭产品毛利为25.90 亿元，同比提升64.74%，环比下降1.24%；吨煤毛利489.66 元/吨，同比提升63.26%，环比下降3.12%。

    煤化工业务产销量环比改善，下半年甲醇存在量增预期。公司2022 年上半年煤化工业务实现收入72.43 亿元，同比增加17.39 亿元（+31.60%）。公司煤化工产品以焦炭和甲醇为主，二者上半年产销量同比均有所下降，但减量主要体现在一季度，二季度焦炭和甲醇产销量均实现同/环比增长，叠加上半年焦炭和甲醇售价均处于较高位置，2022H1 焦炭产品实现收入61.37 亿元，同比增长32.64%，甲醇产品实现收入3.93 亿元，同比增长3.83%。此外，公司50 万吨/年焦炉煤气制甲醇项目已经打通全流程、试运转，即将建成投产，因此下半年公司甲醇产销量有望进一步回升。

    焦煤需求阶段性底部已现，长协兜底助力下全年业绩高增依然可期。尽管6 月底以来受煤焦钢产业链负反馈影响，港口焦煤现货价有所承压；然而二季度至今，公司所在地安徽淮北产主焦煤车板价一直保持在2440 元/吨，季度长协定价以及长协比例较高的销售模式使得即使焦煤现货价格有所承压的情况下，公司利润依旧有所保障。同时伴随着近期下游焦化厂及钢厂利润修复后开工及采购原料积极性提升，焦煤需求阶段性底部或已出现，近期港口焦煤现货价迎来企稳反弹。在市场存在回暖预期以及长协兜底作用的双重加持下，公司下半年业绩有望稳定释放，全年业绩依旧可期。

    投资建议及估值：若不考虑资产注入，预计公司2022-2024 年EPS 分别为2.73 元、2.93元和3.08 元，对应PE 分别为5.45 倍、5.07 倍和4.83 倍，维持公司“买入”评级。

    风险提示

    1、外部因素影响下，煤价出现非季节性下跌的风险；2、经济承压形势下，下游需求存在不确定性。