事件：2022 年10 月27 日，公司发布三季度报告称，2022 年前三季度归属于母公司所有者的净利润52.18 亿元，同比增长37.73%；营业收入574.22亿元，同比增长17.02%。

    22Q3 业绩同比增长，环比下滑。2022 年三季度公司实现归母净利润16.55亿元，同比增长31.50%，环比下降14.74%。

    2022 年前三季度公司煤炭业务量价齐升，毛利率抬升。2022 年前三季度公司实现商品煤产量1796.27 万吨，同比增长10.09%，销售商品煤1524.21 万吨，同比增长2.85%，吨煤销售收入为1189.55 元，同比增长60.5%，吨煤销售成本为689.73 元，同比增长56.3%。2022 年前三季度公司煤炭业务销售毛利率为42.02%，较去年同时期抬升1.6 个百分点。

    22Q3 产销环比小幅下滑。单季度来看，22Q3 公司商品煤产量552.52 万吨，同比增长9.2%，环比增长下降13.8%；销售商品煤476.61 万吨，同比下降3.9%，环比下降9.9%。吨煤销售收入为1202.86 元，同比增长58.7%，环比下降2.4%；吨煤销售成本为697.9 元，同比增长52.5%，环比下降6.05%。由于成本端控制良好，22Q3 煤炭业务毛利率为41.98%，同比增长2.35 个百分点，环比增长2.25 个百分点。

    22Q3 公司化工品量价均降，原材料成本压缩利润空间。22Q3 公司生产焦炭87.61 万吨，同比下降13.1%，环比下降14.6%，销售焦炭81.05 万吨，同比下降21%，环比下降20.9%。平均销售价格为2693.33 元/吨，同比增长0.7%，环比下降19.7%。22Q3 公司生产甲醇7.46 万吨，同比下降6%，环比下降12%;销售甲醇7.39 万吨，同比下降5.4%，环比下降13.87%。甲醇平均销售价格为2171.31 元/吨，同比下降4.5%，环比下降11.23%。成本端来看，22Q3 公司采购洗精煤120.09 万吨，同比下降17.5%，环比下降16.5%，采购单价为2141.3元/吨，同比增长28.7%，环比下降5,5%。由于原材料价格增长较快，预计化工品业务毛利率受到挤压。

    投资建议：公司发行可转债募集资金将用于甲醇综合利用项目建设，产业链未来一体化有望更进一步，此外我们预计四季度炼焦煤产业链有望复苏，公司业绩释放可期。我们预计2022-2024 年公司归母净利为70.97/75.39/81.06 亿元，对应EPS 分别为2.86/3.04/3.27 元/股，对应2022 年10 月27 日股价的PE 分别为5 倍、5 倍、4 倍，维持“推荐”评级。

    风险提示：煤价超预期下跌，新投产产能盈利不及预期，新批复产能建设进度慢于预期。