事件：公司发布2022 年三季度报告。2022 年前三季度，公司实现营业收入574.2 亿元，同比增长17%；实现归母净利润52.2 亿元，同比增长37.7%；实现扣非归母净利润约53.5 亿元，同比增长45.5%。

    Q3 单季业绩环比下降。分季度来看，公司Q3 单季营业收入189.3 亿元，同比下降9.7%，环比下降7.8%，归母净利润16.6 亿元，同比增长31.5%，环比下降14.4%，扣非归母净利润15.7 亿元，同比增长50.2%，环比下降26.3%，主因Q3 产销量有所下滑。

    煤炭：产销小幅下滑，成本下降。2022 年Q3 单季度，公司煤炭板块实现收入57.3 亿元，同比增长52.4%，环比下降12%；实现毛利24.1 亿元，同比增长61.5%，环比下降15.3%；毛利率42%，同比增加1.4 个pct，环比增加1.3 个pct。产销方面：公司Q3 单季生产商品煤553 万吨，同比增加9.2%，环比减少13.8%；Q3 单季商品煤销量477 万吨，同比减少3.9%，环比减少9.9%。售价、成本方面：公司Q3 单季吨煤售价1202 元，同比增长58.7%，环比减少2.4%；单季吨煤毛利505 元，同比增长68.1%，环比增长3.1%。未来产销量仍有增长空间。信湖煤矿于2021 年9 月正式投产放量，新增300 万吨/年煤炭产能，预计 2022 年产能利用率达到 70%左右，2023 年基本达到设计产能，主要产品为焦煤和1/3 焦煤，可持续增强公司竞争力。此外，公司陶忽图煤矿建设项目已取得国家发改委核准批复，届时将带来800 万吨/年的动力煤产能增量，陶忽图煤矿主要煤种为高热值动力煤，发热量达到 6000 大卡以上。

    煤化工：扩产空间充足。焦炭方面，2022 年Q3 单季度实现收入21.8 亿元，同比减少20.4%，环比减少36.5%。其中，公司实现焦炭产量88 万吨，同比减少13.1%，环比减少14.6%；焦炭销量81 万吨，同比减少21%，环比减少20.9%；平均销售价格2693 元/吨，同比增长0.7%，环比下降19.7%。甲醇方面，Q3 单季收入1.6 亿元，同比减少9.7%，环比减少23.5%；甲醇产量7.5 万吨，同比减少6%，环比减少12%；甲醇销量7.4 万吨，同比减少5.4%，环比减少13.9%；平均销售价格2171 元/吨，同比减少4.5%，环比减少11.2%。成本方面，2022年Q3 采购洗精煤25.7 亿元，环比减少21.1%，采购单价为2141 元/吨（同比+28.7%，环比-5.5%），采购量120 万吨（同比-17.5%，环比-16.5%）。未来增量：公司焦炉煤气综合利用制 50 万吨甲醇项目，已于 2021 年 12 月试生产，预计 2022 年 6 月底前正式投产；甲醇综合利用项目制 60 万吨乙醇项目已于 2021 年 12 月开工建设，预计 2023 年底建成试生产，2024 年正式投产。

    转债发行助力公司绿色转型。公司于2022 年10 月发行可转债，募集资金30 亿元，用于建设甲醇综合利用项目及偿还公司债务，利好公司60 万吨乙醇项目建设，助力公司绿色转型。公司去年12 月发布公告，成立“淮北矿业绿色化工新材料研究院”，旨在积极落实国家“双碳”

    战略，加快推动公司向新材料、新能源转型。（1）新材料：EVA。公司将以甲醇（50 万吨新增产能已进入试生产）、乙醇（预计2023 年年底建成试生产）为抓手，向烯烃、醋酸进行延伸，最终实现EVA 新材料的华丽转身。（2）新能源：氢能+绿电。一方面，公司布局煤化工产业链，具备制氢能力，未来可进一步扩展储氢、运氢、加氢等技术环节。一方面，公司充分利用自身煤矿塌陷区优势，积极发展绿电。

    投资建议。公司作为华东地区煤焦龙头，具有稳定的下游用户、良好的地理区位条件和运输优势预计公司2022 年~2024 年实现归母净利分别为68.3 亿元、80 亿元、84.5 亿元，EPS 分别为2.75 元、3.23 元、3.41 元，对应PE 为5.2、4.5、4.2，维持“买入”评级。

    风险提示：项目投产不及预期；炼焦煤、焦炭价格大幅下跌。