本报告导读：

    煤炭量价齐升，前三季度业绩大增，增速略低于预期；煤炭减量&焦炭盈利下降，Q3业绩环比下降；煤、化工、砂石骨料业务稳步推进，长期增长无忧。

    投资要点：

    维持盈利预测和目标价，增持评级。2022 前三季度实现营收 574 亿元(+18.2%)、归母净利52 亿元(+43.2%)，业绩略低于预期，维持公司2022-2024 EPS 为2.79、3.32、3.70 元，维持目标价21.31 元，增持评级。

    煤炭量价齐升，前三季度业绩大增。公司22 年前三季度商品煤产量1796万吨(+10.1%)、销量1524 万吨(+2.9%)，受益信湖煤矿满产而提升，吨煤售价1190 元，同比增加448 元，主因主焦煤长协提升及混煤售价上涨。

    虽吨煤成本由441 元提升至690 元，但增幅小于售价，煤炭毛利76 亿元(+71.4%)，业绩大增。尽管同期焦炭收入与精煤采购额相减为1 亿元低于21 年同期的13 亿元，即焦炭盈利同比下降，但煤炭大增带来业绩提升。

    煤炭减量&焦炭盈利下降，Q3 业绩环比下降，价稳量增，Q4 可期。公司22Q3 归母净利为17 亿元(-14.7%)，主因：1）Q3 商品煤销量477 万吨，环比-52 万吨，或因矿井生产面调整；2）Q3 商品煤均价1232 元/吨，环比-29 元，或因部分配焦煤长协价下降；3）Q3 吨焦炭售价2693 元，环比-659 元，而成本端洗精煤单价2141 元，环比-124 元，吨焦价差收窄，焦炭盈利下降。Q4 淮北长协煤价预计持平，叠加产量恢复，业绩可期。

    煤、化工、砂石骨料业务稳步推进，长期增长无忧。1）2022 年2 月，陶忽图煤矿获批，建设周期约3-4 年，将带来800 万吨动力煤产能增量；2）50 万吨焦炉煤气综合利用制甲醇项目已打通全流程、试运转，即将建成投产，60 万吨甲醇制乙醇项目已于去年底开工，建设周期2 年；3）雷鸣科化竞拍获得近9000 万吨石灰石资源，进一步增加了砂石骨料储量。

    风险提示：煤价超预期下跌；公司煤矿生产不及预期。