事件描述

    公司发布2022 年第三季度报告：2022 年前三季度公司实现营业收入约573.14 亿元，同比增长16.95%；实现归属于上市公司股东的净利润约52.18 亿元，同比增长37.73%。单三季度公司实现营业收入约188.90 亿元，同比减少9.76%；单三季度实现归属于上市公司股东的净利润约16.55 亿元，同比增长31.49%。

    事件评论

    行业高景气助力公司前三季度煤炭业务实现量价齐升。前三季度公司商品煤销售收入达到181.31 亿元，同比增长65.03%。（1）产销量方面，或由于信湖煤矿产能逐步释放，公司前三季度实现产销量1796.27/1524.21 万吨，同比分别+10.09%/+2.85%。环比视角下，公司单三季度实现产销量552.52/476.61 万吨，同比分别+9.16%/-3.94%。销量的下降或与三季度下游钢厂生产乏力有关。（2）收入方面，公司所在地安徽淮北产焦煤价格三季度整体与二季度持平，三季度公司吨煤均价依然维持在1200 元/吨以上的高位，同比增幅接近60%，环比小幅下降2.4%。公司前三季度吨煤均价约1189 元/吨，同比增幅超过60%。（3）成本方面，公司单三季度吨煤成本为698 元/吨，虽然同比增幅超过50%，但环比二季度下降约6%。综合影响下，2022 年前三季度公司煤炭业务毛利为76.18 亿元，同比增长71%。单三季度煤炭业务毛利为24.07 亿元，同比增长61%，环比下降7%。

    煤化工业务单三季度量价均表现弱势，或为压制公司业绩主因。公司煤化工产品以焦炭和甲醇为主。焦炭业务方面，单三季度实现收入21.83 亿元，同环比分别下降20%和36%。

    单三季度焦炭产销量同比分别减少13%和21%，环比分别减少15%和21%。价格层面，单三季度焦炭平均售价为2693 元/吨，同比基本持平但环比下降20%。甲醇业务方面，单三季度实现收入1.60 亿元，同环比分别下降10%和24%。单三季度甲醇产销量同比分别减少6%和5%，环比分别减少12%和14%。价格层面，单三季度甲醇平均售价为2171元/吨，同环比分别下降5%和11%。单三季度煤化工业务量价均出现环比下降或与三季度煤化工下游行业整体需求较弱有关。

    焦煤下游钢铁行业生产目前仍处年内高位，公司四季度煤炭业务销量有望实现环比改善，进而助力公司全年业绩稳健高增。钢厂生产方面，截至10 月28 日，247 家钢厂周度日均铁水产量约236 万吨，虽周环比下降0.7%但同比增长11.9%，铁水产量水平仍处年内高位；库存方面，当前焦煤库存水平仍处于历史同期绝对低位。短期视角下，在现金流正向驱动叠加今年减产压力相较去年或显著缓解背景下，钢厂产能利用率有望维持，进而支撑焦煤价格偏稳运行，但价格向上的幅度及走势的可持续性或由钢铁需求恢复程度及盈利上行高度决定；全年视角下，由于焦煤在产业链中话语权较强、当前供给偏弱、库存仍处低位，因此随着地产纾困政策不断落实见效，焦煤现货价格仍有望维持高位震荡。

    投资建议及估值：若不考虑资产注入，预计公司2022-2024 年EPS 分别为2.73 元、2.94元和3.08 元，对应PE 分别为4.93 倍、4.59 倍和4.38 倍，维持公司“买入”评级。

    风险提示

    1、外部因素影响下，煤价出现非季节性下跌的风险；2、经济承压形势下，下游需求存在不确定性。