全年盈利高增，新项目贡献成长。维持“买入”评级公司发布2022 年年度报告，2022 年公司实现营业收入690.6 亿元，同比+5.52%；归母净利润70.1 亿元，同比+42.83%；扣非后归母净利润69.7 亿元，同比+47.68%。单季度来看，公司Q4 实现营业收入117.5 亿元，环比-37.81%；实现归母净利润17.9 亿元，环比+8.27%。随着经济恢复以及稳经济政策逐渐落地，焦煤需求有望提升，焦煤价格有望继续维持在高位。我们上调2023-2024 年盈利预测并新增2025 年盈利预测，预计2023-2025 年归母净利润77.5/81.5（前值73.2/78.3）/83.8 亿元，同比+10.5%/5.3%/2.8%；EPS 为3.12/3.29/3.38 元，对应当前股价PE 为4.2/4.0/3.9 倍。维持“买入”评级。

    煤炭业务：信湖产能逐渐释放，焦煤盈利能力大增信湖产能逐渐释放，全年产量小涨。2022 年公司商品煤产/销量2290/1882 万吨，同比+1.4%/-4.7%，量增得益于信湖矿产能释放；Q4 商品煤产/销量494/358 万吨，环比-10.6%/-24.9%，产销量下降主因受到倒工作面&疫情压力。降本增效明显，公司吨煤毛利大幅增加。2022 年公司吨煤均价/成本1160/588 元，同比+44.0%/+23.4%，吨煤毛利572 元，同比+73.8%，吨煤毛利同比大增得益于公司成本控制好。2022 年公司煤炭板块实现营收218 亿元，同比+37.1%；板块毛利108 亿元，同比+65.5%；毛利率49.3%，同比+8.5pct，焦煤板块盈利能力大增。

    煤化工业务：产销增加成本上涨，新项目投产改善利润煤化工产销增加：2022 年公司焦炭产/销量369/375 万吨，同比+3.8%/+21.7%；甲醇产/销量38/36 万吨，同比+9.9%/+5.1%。成本大涨价差缩窄：2022 年公司吨焦价格2901 元，同比+9.6%，吨甲醇均价2330 元，同比+1.5%；采购洗精煤均价2151 元/吨，同比+34.3%，焦炭-洗精煤价差104 元/吨，同比-81.5%，原料价格大涨致焦炭盈利缩窄。2022 年9 月20 日公司50 万吨焦炉气制甲醇项目投产，低成本甲醇有望改善煤化工利润。

    焦煤价格有望维持高位，优质产能开工注入活力炼焦煤需求存在改善预期：2023 年我国GDP 增速目标5%左右，随着经济复苏和地产基建回暖，焦煤需求有望迎来上涨。截至2023 年3 月24 号，全国钢厂开工率82.73%，处于历史较高位置且有继续上涨态势，社会钢材库存处于近三年同期低位，钢厂/独立焦化厂炼焦煤可用天数11.4/12.2 天，均处于近3 年同期最低，焦煤刚性需求将予以煤价支撑。新产能贡献增量：煤炭方面，陶忽图矿800万吨6000 卡动力煤项目预计2026 年底建成。煤化工方面，60 万吨无水乙醇项目预计2023 年底建成，同时10 万吨DMC 和驰放气制备高纯氢开工建设，无水乙醇毛利丰厚有望改善化工板块利润。砂石骨料方面，非煤矿山收储1.57 亿吨，砂石骨料储量及产能空间进一步得到提升。

    风险提示：经济恢复不及预期，煤炭价格下跌超预期，产能释放不及预期。