煤炭业务重价双升，煤化工业务盈利能力承压。受益于煤、焦价格及甲醇价格中枢整体怡升，公司2022年度煤炭及煤化工两大主营业务收入均实现良好增长：煤炭业务实现营业收入218.34亿元，同比提升33.06%；煤化工业务实现营业收入130.72亿元，同比提升3.78%。盈利能力方面，煤炭业务延续高毛利，全年实现毛利润 107.69亿元，同比增加66%，毛利率同比提升8.32个百分点；而煤化工业务受原料煤成本较高影响，全年实现毛利润38.4亿元，同比减少24%，毛利率同比下降10.6个百分点。具体来看：（1）煤炭业务：量的层面，随着信湖矿产能不断爬坡，公司2022年实现煤炭产、销量2290.28、2317.07 万吨，同比均增加 1%。价的层面，受益于公司焦煤长协价同比提升并维持高位，公司2022年吨煤综合售价为1230.78元/吨，同比提升37%；其中焦煤单位售价为2074.23元/吨，同比提升592.75元/吨（+40%）。吨煤综合毛利为618.15元/吨，同比提升66%；其中焦煤单位毛利为1126.57元/吨，同比提高479.76元/吨（+74%）。（2）煤化工业务：量的层面，公司2022年焦炭产、销量同比分别下降10%、8%。价的层面，公司 2022 年焦炭平均售价 2900.82 元/吨，同比提升 9.64%；原料洗精煤平均采购单价2151.32元/吨，同比提升34.32%，涨幅显著高于焦炭售价，导致焦化利润有所承压。

    　　成本管控得当，四季度业绩环比提升。据计算可得知公司2022年单四季度实现营业收入117.48 亿元，环比三季度下降 38%；单四季度实现归母净利润 17.92 亿元，环比三季度提升8%。或得益于公司坚持挖潜降成本的理念与实践，公司四季度除了营业成本环比下降约66亿元以外，管理费用环比下降约3亿元，同时也未确认大额资产减值损失，使得公司四季度在营收下滑的情况下业绩仍实现环比提升。

    　　分红稳定释放，股息率达8%。根据公司2022年度利润分配方案，公司拟向全体股东每股派发现金红利1.05元（含税），以2022年12月31日的公司总股本24.81亿股测算，拟派发现金股利26.05亿元（含税），占公司2022年度归母净利润的37.16%，分红比例同比提升0.83个百分点。以2023年3月28日收盘价计算股息率为8.05%。

    　　成长空间不断打开。一方面，公司800万吨/年陶忽图煤矿项目正在办理采矿权新立手续，相关工作稳步推进。另一方面，年产60万吨无水乙醇、10万吨DMC和0.8亿标方驰放气制备高纯氢项目预计于2023年7月-2024年10月陆续投产，化工延链项目加快实施。

    　　投资建议与估值：预计公司2023-2025年EPS为2.97元、3.11元、3.22元，对应2023年3月28日收盘价PE分别为4.39倍、4.19倍和4.05倍，维持公司“买人"评级。

    　　风险提示

    　　1、宏观经济增速放缓影响用煤、用电需求；

    　　2、行业新增煤炭产能释放幅度较大影响煤炭价格。