Q1 业绩同比大增，看好黑色需求及成长性。维持“买入”评级公司发布2023 年一季报，2023 年Q1 公司实现营业收入189.9 亿元，同比+6.04%，环比+61.68%；实现归母净利润21.1 亿元，同比+30.6%，环比+17.82%；实现扣非后归母净利润20.7 亿元，同比+25.88%，环比+28.01%。Q1 业绩同比高增主因公司商品煤销售价格较2022 年Q1 同比上涨。随着经济恢复以及稳经济政策逐渐落地，焦煤需求有望提升，焦煤价格有望触底反弹。我们维持2023-2025年盈利预测， 预计2023-2025 年归母净利润77.5/81.5/83.8 亿元， 同比+10.6%/5.2%/2.8%；EPS 为3.12/3.28/3.38 元，对应当前股价PE 为4.3/4.1/4.0 倍。

    维持“买入”评级。

    同比量减价增，长协价格维持高位

    煤炭同比量减价增，盈利能力增加。2023 年Q1 公司商品煤产/销量568/510 万吨，同比-5.81%/-1.66%，商品煤售价1387 元/吨，同比+22.39%。与2022 年Q4 相比，公司因为疫情及倒工作面、过断层原因2022Q4 产销量下降，2023Q1 生产正常销量环比+42.44%。长协价继续维持高位。公司2023Q1 长协价格延续2022 年Q4 价格，相比2022Q1 价格上涨，根据CCTD 数据，淮矿集团4 月主焦煤长协2490 元/吨，与Q1 相同，根据集团价格预测公司Q2 长协价不变，随着经济恢复、稳经济政策逐渐落地，公司焦煤长协价仍可维持高位运行。

    新项目陆续投产，炼焦煤新产能获批

    260 万吨新产能获批，新产能将贡献增量。根据公司公告，临涣煤矿260 万吨采矿权获批，该煤矿新探得5374 万吨稀缺的主焦煤、1/3 焦煤资源。此外，陶忽图矿800 万吨6000 卡动力煤项目预计2026 年底建成，涡北煤矿勘探探矿权转采矿权手续正在办理中，未来煤炭产能仍有增量。煤化工方面，2022 年9 月公司50万吨焦炉气制甲醇项目投产，公司甲醇产能增加至90 万吨，低成本甲醇有望改善煤化工利润，此外60 万吨无水乙醇项目预计2023 年底建成，原料均来自公司自产甲醇，成本较低毛利丰厚有望改善化工板块利润，同时10 万吨DMC 和驰放气制备高纯氢开工建设，化工产业链进一步延伸。砂石骨料方面，2022 年非煤矿山收储1.57 亿吨，砂石骨料储量及产能空间进一步得到提升。

    焦煤需求有望改善，公司盈利能力仍有保障

    炼焦煤需求存在改善预期：2023 年我国GDP 增速目标5%左右，3 月份人民币贷款增加3.89 万亿元，同比多增7497 亿元；社融增量5.38 万亿元，同比多增7079 亿元，二者均刷新历史同期新高。随着经济复苏和地产基建回暖，焦煤需求有望迎来上涨。截至2023 年4 月21 号，全国钢厂开工率84.59%，连续14 周上涨后第15 周微降，主要钢厂钢材库存375.99 万吨，钢厂/独立焦化厂炼焦煤可用天数12.8/9.2 天，均处于近4 年同期最低，焦煤刚性需求支撑煤价触底反弹。

    风险提示：经济恢复不及预期，煤炭价格下跌超预期，公司产能释放不及预期。