事件：2023 年8 月29 日，公司发布2023 年半年报。2023 年上半年，公司实现营业收入373.00 亿元，同比下降2.92%；归母净利润35.88 亿元，同比增长1.09%。2023 年二季度，公司实现营业收入183.06 亿元，同比下降10.75%，环比下降3.62%；归母净利润14.77 亿元，同比下降23.59%，环比下降30.06%。

    　　焦炭量价双降拖累业绩，煤炭成本管控保障盈利。受市场行情影响，23H1临涣焦化焦炭产销及价格下降，从而使公司销售收入减少拖累业绩；煤炭售价主要受到一季度拉动作用同比提升，同时成本降低帮助提升业务盈利水平。

    　　23H1 价增量减成本降低，毛利率同比抬升，23Q2 环比回落。2023 年上半年，公司实现商品煤产量1132.64 万吨，同比下降8.93%；商品煤销量981.7万吨，同比下降6.29%；吨煤售价1269.34 元/吨，同比增长7.25%；吨煤成本670.44 元/吨，同比下降2.27%；煤炭业务毛利率为47.18%，同比抬升5.15 个百分点。2023 年二季度，公司实现商品煤产量565.12 万吨，同比下降11.87%，环比下降0.42%；商品煤销量471.55 万吨，同比下降10.83%，环比下降7.57%；吨煤售价1141.72 元/吨，同比下降7.36%，环比下降17.70%；吨煤成本623.07元/吨，同比下降16.12%，环比下降12.76%；煤炭业务毛利率为45.43%，同比抬升5.70 个百分点，环比下滑3.09 个百分点。

    　　化工品售价回落，成本下降。1）焦炭：23H1 公司实现焦炭产量173.00 万吨，同比减少9.11%；焦炭销量170.45 万吨，同比减少12.63%；平均售价2524.90 元/吨，同比下降19.73%。2）甲醇：23H1 公司实现甲醇产量24.77万吨，同比增加47.44%；甲醇销量25.09 万吨，同比增加54.40%；平均售价2177.44 元/吨，同比下降10.01%。3）成本：23H1 公司洗精煤采购量241.31万吨，同比减少8.38%；采购单价2023.69 元/吨，同比下降6.14%。

    　　项目建设加快推进，发展后劲增强。公司800 万吨/年陶忽图煤矿开工建设，公司预计2025 年底建成投产，煤种为优质高卡动力煤；碳鑫科技年产60 万吨无水乙醇预计2023 年底建成；临涣焦化驰放气制备高纯氢项目已试生产、10 万吨DMC 项目正在加快建设；雷鸣科化加快非煤矿山资源项目收储及建设，上半年收储资源1.74 亿吨，积极推进靖州八姑岩、海南乐东等矿山的建设。公司各板块项目顺利推进，未来成长空间广阔。

    　　投资建议：公司煤炭及化工产品售价二季度以来有所下行，我们预计2023-2025 年公司归母净利润为60.24/61.73/62.31 亿元， 对应EPS 分别为2.43/2.49/2.51 元，对应2023 年8 月29 日股价的PE 分别为5/5/5 倍。维持“推荐”评级。

    　　风险提示：煤价大幅下跌；新投产产能盈利、项目建设进度不及预期。