事件描述

    　　公司发布2023 年半年度报告：上半年实现营业收入373.00 亿元，同比-2.92%（追溯调整后）；归母净利润35.88 亿元，同比+1.09%（追溯调整后）。其中，单二季度实现营业收入183.06 亿元，同比-10.8%（追溯调整后），环比-3.6%；单二季度归母净利润14.77 亿元，同比-23.6%（追溯调整后），环比-30.1%。

    　　事件评论

    　　成本压减对抗价格下滑，二季度煤炭单位毛利同比提升。受强进口及弱需求影响，二季度焦煤市场价承压下行，2023Q2 京唐港山西产主焦煤库提价均价1960.16 元/吨，同比-39.1%，环比-22.5%。受此影响，公司2023Q2 实现煤炭业务毛利24.46 亿元，同比-5.56%，环比-28.8%。具体来看：（1）价格及成本：公司2023Q2 商品煤吨煤售价1142元/吨，同比下降91 元/吨（-7.4%），环比下降246 元/吨（-17.7%）；吨煤成本623 元/吨，同比下降120 元/吨（-16.1%），环比下降91 元/吨（-12.8%）；吨煤毛利519 元/吨，同比上涨29 元/吨（+5.9%），环比下降154 元/吨（-22.9%）。（2）产销量：或由于二季度焦煤现货价格持续下跌期间，公司长协售价一度高于市场价，影响下游客户长协兑现积极性，公司2023Q2 商品煤产量565 万吨，同比下降76 万吨（-11.87%），环比下降2 万吨（-0.4%）；商品煤销量472 万吨，同比下降57 万吨（-10.83%），环比下降39 万吨（-7.6%）。综合来看，尽管公司煤炭单位成本下降在一定程度上对抗了价格承压的影响，使得Q2 吨煤毛利实现同比提升，然而由于产销量下降幅度较大，毛利总额同比仍有下降。

    　　煤化工产品售价承压，焦炭盈利能力或有改善。公司煤化工产品二季度呈量价双降态势，具体来看：（1）焦炭：2023Q2 焦炭销量84 万吨，同比减少19 万吨（-18.2%），环比减少3 万吨（-3.1%）；焦炭平均售价2364 元/吨，同比下降989 元/吨（-29.5%），环比下降318 元/吨（-11.8%）。不过根据Mysteel 统计，或受益于原料煤采购成本下降，2023Q2全国平均吨焦盈利为34.69 元/吨，环比提升55.69 元/吨，因此公司二季度焦炭业务单位毛利或有所改善。（2）甲醇：2023Q2 甲醇销量10 万吨，同比增加1 万吨（+16.3%），环比减少5 万吨（-34.0%）；甲醇平均售价2050 元/吨，同比下降395 元/吨（-16.2%），环比下降210 元/吨（-9.3%）。

    　　“稳增长”政策加码下半年焦煤有望企稳，项目稳步推进长期成长可期。截至8 月30 日，京唐港主焦煤库提价已回升至2100 元/吨，三季度至今均价环比二季度提升4.6%。展望下半年，随着近期政策暖风频吹，政治局会议明确提出加强对地产等方向的政策调控力度，预计焦煤价格有望企稳，支撑公司全年业绩稳定释放。长期来看，公司800 万吨/年陶忽图煤矿现已开工建设，预计2025 年底建成投产，同时高纯氢项目已试生产，60 万吨/年无水乙醇预计年底建成，煤炭及化工产业链加快延申，长期成长空间持续打开。

    　　投资建议与估值：预计公司2023-2025 年EPS 为2.48 元、2.62 元、2.72 元，对应2023年8 月30 日收盘价PE 分别为4.84 倍、4.58 倍和4.40 倍，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、经济承压形势下，下游需求存在不确定性；2、外部因素影响下，煤价或煤炭板块出现非季节性下跌风险。