事件：公司发布2023 年度业绩报告。公司全年实现营业收入733.87 亿，同比+6.26%；归母净利润62.25 亿元，同比-11.21%；扣非归母净利润58.91 亿元，同比-15.5%；单季度来看，Q4 公司实现营业收入178.97 亿元，同比+51.63%，环比-2.1%；归母净利润11.66 亿，同比-34.93%，环比-20.68%；扣非归母净利润10.04 亿元，同比-37.99%，环比-30.66%。

    　　煤炭业务：主焦煤产销量同比增长，全年成本控制优异。1）2023 年，公司实现商品煤产量2197.34 万吨，同比-4.06%；商品煤销量1783.2 万，同比-5.27%，其中焦煤销量1164 万吨，同比+3.8%，动力煤620 万吨，同比-5.57%，煤泥及中煤销量461 万吨，同比-14.54%；商品煤吨煤售价1159.76 元/吨，同比-0.01%；吨煤成本592.35 元/吨，同比+0.78%；2）单季度来看，2023 年四季度公司实现商品煤产量523 万吨，同比+5.78%，环比-3.6%；商品煤销量404 万吨，同比+12.68%，环比+1.41%；吨煤售价1026 元，同比-0.78%，环比+0.03%，吨煤成本482 元，同比+213.2%,环比-5.7%。

    　　煤化工业务：产品价格承压，拖累业绩。焦炭方面，2023 年公司实现产量/销量分别为377.1/374.91 万吨，同比+2.22%/+0.03%；吨焦平均售价2330.42 元/吨，同比-19.66%，受到焦炭价格下行影响，公司下属临涣焦化2023 年净利润-9.12 亿，同比增亏9.11 亿；2023 年四季度，实现产量/销量104.3/103.36 万吨，环比+4.51%/+2.2%；吨焦售价为2321 元，同比-10.28%，环比+15.38%。甲醇方面，2023 年公司实现产量/销量52.77/51.87 万吨,同比+40.16%/+43.37%；甲醇平均售价为2123.63 元/吨，同比-8.87%；2023 年四季度，实现产量/销量17.12/16.26万吨，同比+27.86%/+29.67%；甲醇平均售价为2104 元/吨，同比-8.81%，环比+3.9%。

    　　项目多点开花，现金分红比例提升。煤炭方面，内蒙陶忽图煤矿预计于2025 年底建成投产，矿井煤种为高热值优质动力煤，设计产能800 万吨/年，另外年产260万吨临涣煤矿已取得采矿许可，涡北煤矿也加速推进探转采工作。煤化工方面，2023 年公司甲醇综合利用制无水乙醇项目进入试生产阶段，产能60 万吨/年，是全球单系列规模最大生产装置，预计于2024 年6 月投产。此外，10 万吨DMC 项目也将于2024 年建成投产。新项目逐步兑现，公司业绩有望增厚。同时，2023 年公司拟分红26.52 亿，同比提升1.79%，分红率42.6%，对应股息率为6.1%(以3.28 日市价计算)，较2022 年提升5.44PCT。

    　　盈利预测：考虑到公司在建矿井产能不断释放以及未来产品价格变化，我们预计公司2024-2026 年合计收入分别为766/815/867 亿元，归母净利润分别为64/65/70 亿元，EPS 分别为2.42/2.46/ 2.64 元，PE 分别为 6.76/6.65/6.20 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：项目进展不及预期；煤炭价格超预期下行；油价下跌拖累化工品价格