本报告导读：

    　　煤炭业务整体量价持平略降，保持平稳，2024 年最差的时候或已经过去；焦炭业务拖后腿，化工业务逐步崭露头角；分红2024 年后依然有提升空间。

    　　投资要点：

    　　维持增持评级。公司公布2023 年年报，公司营业收入733.87 亿元(+6.26%)，归母净利润62.25 亿元（-11.21%），符合预期。考虑到当前焦炭及焦煤价格6 轮调降，我们下调24 年EPS 至2.64 元（-0.23 元），上调25 年EPS 至2.91 元（+0.01 元），新增26 年EPS 为3.21 元。根据可比公司2024 年平均9x PE 估值，上调目标价至23.76 元(+6.42 元)。

    　　煤炭业务整体量价持平略降，保持平稳，2024 年最差的时候或已经过去。

    　　2023 年商品煤产量2197.34 万吨（-92.94 万吨），降幅 4.06%；销售商品煤1783.20 万吨（不含内部自用），同比降幅 5.27%。2023 年销售均价1159元/吨，同比基本持平，吨成本约480 元/吨（-3 元/吨）。考虑到焦炭连续7 轮调降，导致焦煤价格下降我们判断已经基本接近了底部区域，2024 年最差的时候或已经过去。

    　　焦炭业务拖后腿，化工业务逐步崭露头角。2023 年生产焦炭377.10 万吨，增幅 2.22%；销售焦炭374.9 万吨，同比增幅 0.03%；焦炭平均销售价格2330.42 元/吨（不含税），同比下降570.40 元/吨。2023 年生产甲醇 52.77万吨，增幅 40.16%；公司60 万吨乙醇产能已经于2023 年12 月试生产，2024 年有望贡献明显增量。

    　　分红2024 年后依然有提升空间。公司2021-2023 年分红率分别为35.39%、37.16%、42.6%，呈持续抬升趋势。我们估算后续资本开支有望下降，后续资本开支的下降与盈利的持续提升将有望继续推动后续分红率抬升。

    　　风险提示：宏观经济不及预期；煤价超预期下跌。