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淮北矿业(600985)机构评级研报股票分析报告

 
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淮北矿业(600985):煤炭业务稳健 化工业务亏损拖累业绩

http://www.chaguwang.cn  机构:海通证券股份有限公司  2024-04-09  查股网机构评级研报

  2023 年归母净利同比-11%。2023 年公司实现营收/归母净利733.9/62.2 亿元,同比+6.3%/-11.2%,扣非净利58.9 亿元,同比-15.5%。Q4 单季,公司归母净利11.66 亿元,同比-35.7%,环比-20.7%。23 年公司拟每股派发现金股利1 元(含税),分红比例42.6%,按4 月7 日收盘价计算,股息率5.7%。

      精煤占比持续提升,煤炭业务盈利稳健。1)产销量:23 年公司商品煤产/外销量2197/1783 万吨,同比-4.6%/-5.3%,其中焦煤产/销量1145/1164 万吨,同比+1.4%/+3.8%。焦煤产量占比52%,较22 年提升2.8pct,精煤占比持续提升。Q4 单季商品煤产量523 万吨,同比/环比+5.8%/-3.6%,外销量404万吨,同比/环比+12.7%/+1.4%。2)售价:23 年商品煤综合售价1160 元/吨,同比-0.01%,其中Q4 单季售价1026 元/吨,同比-0.8%,环比持平。3)成本:23 年单位综合成本592 元/吨,同比+0.8%。4)毛利率:23 年煤炭业务毛利率48.9%,同比-0.4pct。23 年陶忽图矿井(产能800 万吨,权益比例38%)正在加快建设,同时公司临涣矿收储深部资源5374 万吨,袁二矿年产能由150 万吨核增至180 万吨,公司煤炭资源丰富,产量持续增长可期。

      原料煤价格高居不下拖累焦化业绩,煤化工主要公司合计亏损13 亿元。1)焦炭:23 年公司焦炭产/销量377/375 万吨,同比+2.2%/+0.03%,销售均价2330 元/吨,同比-19.7%,原料煤采购均价1823 元/吨,同比-15.3%。受焦炭价格大幅下降,焦炭焦煤价差收窄影响,23 年临涣焦化净利润-9.12 亿元,同比增亏9.11 亿元。2)甲醇:23 年甲醇产/销量52.8/51.9 万吨,同比+40.2%/+43.4%,增量来自焦炉煤气综合利用制甲醇项目投产,销售均价2124 元/吨,同比-8.9%。Q4 单季,甲醇销量16.3 万吨,环比+54.6%,售价2105 元/吨,环比+3.9%。3)煤化工分部:23 年公司煤化工分部实现收入/成本111.4/88.8 亿元,同比-14.8%/-3.8%,实现毛利22.7 亿元,同比-41%;毛利率水平20.3%,同比-9.05pct,临涣焦化(-9.12 亿)及碳鑫科技(-4.01亿)合计亏损13.13 亿元,主要受原料煤价格持续高位拖累。

      公司持续推动化工产业提档升级,加快实施延链项目。23 年底,公司弛放气制备车用高纯氢项目(产能0.8 亿标方/年)已满产,甲醇综合利用制无水乙醇项目(产能60 万吨/年)已建成并试生产,目前是全球单系列规模最大无水乙醇生产装置,另外有在建10 万吨/年DMC 项目、焦炉煤气分质深度利用项目(2.51 亿Nm3/年LNG)、碳酸酯项目(3 万吨/年)预计分别于24 年10 月、25 年3 月、25 年6 月投产。公司聚焦煤炭主业升级改造、高端化工向新材料延伸、新能源、新型建筑、智慧物流五大方向,有望打造成为国内一流的能源化工示范企业。

      盈利预测与估值。我们认为公司煤炭业务稳健,且新业务增量丰富,业绩具备较强成长性,我们预计公司24~26 年归母净利为68.5/80.9/87 亿元,EPS 为2.54/3/3.23 元,根据可比公司估值,按照PE 估值方法给予公司24 年8~10倍的PE,对应合理价值区间为20.34~25.43 元,按照PB 估值方法给予24 年1.5~1.8 倍PB,对应合理价值区间19.17~23 元,取较低值对应合理价值区间19.17~23 元,维持“优于大市”评级。

      风险提示。需求大幅下滑,新建项目投产不及预期。

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