事件：2024年4 月 27 日，淮北矿业发布 2024 年一季度报告，2024 年第一季度，公司单季度营业收入173.22 亿元，同比下降8.80%，环比下降2.95%；单季度归母净利润15.9 亿元，同比下降24.70%，环比上升36.36%；单季度扣非后净利润15.65 亿元，同比下降24.57%，环比上升55.88%。

    　　点评：

    　　一季度销量同比大幅下滑，煤炭业务毛利率仍维持高位。产销方面，不包含自用部分，2024 年一季度公司商品煤产量524 万吨，同比下降44万吨（-7.73%），环比基本持平。公司商品煤销量403 万吨，同比下降108 万吨（-21.08%），环比基本持平。价格方面，受益于长协煤价的抬升，不包含自用部分，公司2024 年一季度商品煤售价为1177 元/吨，同比下降211 元/吨（-15.19%），环比上涨151 元/吨（+14.74%）；成本方面，受信湖矿出水等因素影响，不包含自用部分，公司2024 年一季度吨煤成本593 元/吨，同比下降122 元/吨（-17.03%），环比上升110 元/吨（+22.90%）。总体来看，公司煤炭业务毛利率同比抬升，彰显了公司经营的稳健性，2023 年煤炭业务毛利率达49.61%，同比+1.10pct，环比-3.36pct。

    　　焦炭业务持续萎缩。产销方面，2024 年一季度公司焦炭产量87.6 万吨，同比基本持平，环比下降17 万吨（-15.98%）。公司焦炭销量86.3万吨，同比基本持平，环比下降17 万吨（-16.47%）。价格方面，公司2024 年一季度焦炭售价（不含税）下降至2312 元/吨，同比下降369元/吨（-13.78%），环比基本持平。总体来看，焦炭板块营收仍处于萎缩状态，2024 年一季度，公司焦炭销售收入19.96 亿元，同比下降3.25亿元（-14.00%），环比下降4.03 亿元（-16.80%）。

    　　或受乙醇项目影响，甲醇产销大幅下滑。产销方面，受乙醇项目试生产等因素影响，2024 年一季度，公司甲醇产量9.1 万吨，同比下降6.7 万吨（-42.65%），环比下降8.1 万吨（-47.14%）。公司甲醇销量8.1 万吨，同比下降7.0 万吨（-46.19%），环比下降8.1 万吨（-50.00%）。

    　　价格方面，公司2024 年一季度甲醇售价（不含税）大幅下降至2162元/吨，同比下降99 元/吨（-4.39%），环比上涨58 元/吨（+2.78%）。

    　　总体来看，2023 年，公司甲醇销售收入1.76 亿元，同比下降1.7 亿元（-48.61%），环比下降1.7 亿元（-48.61%）。

    　　可转债赎回落地，估值压制有望得到缓解。公司股票自2024 年2 月7日至2024 年3 月7 日期间，连续16 个交易日中有15 个交易日的收盘价格不低于当期转股价格14.12 元/股的130%（即18.36 元/股）。触发“淮22 转债”的有条件赎回条款，公司于2024 年3 月7 日决定行使“淮22 转债”的提前赎回权利。淮22 转债将自2024 年4 月3 日起在上海证券交易所摘牌。截至2024 年4 月2 日（赎回登记日）收市后，“淮22 转债”余额为3,383,000 元（33,830 张），占发行总额的0.11%。

    　　累计共有2,996,617,000 元“淮22 转债”已转换为公司股份，累计转股数为212,222,784 股，占“淮22 转债”转股前公司已发行股份总额的8.55%。我们认为，可转债的强赎在即有望促进可转债转股，转债对正股股价的压制或解除，有望带来估值的触底回升。

    　　公司持续推进强链延链补链战略，长期业绩增长可期。煤炭方面，公司陶忽图矿井正在加快建设，临涣矿收储深部资源5374 万吨，袁二矿年产能由150 万吨核增至180 万吨。电力方面，绿电项目加快推进，84MW集中式光伏发电项目并网发电。新增投资淮北聚能2×660MW 超超临界燃煤发电机组项目，项目资本金10.1 亿元，公司持股80%，项目建设周期30 个月。化工方面，化工产业提档升级，延链项目加快实施，全球单系列规模最大的年产60 万吨无水乙醇项目、驰放气制备高纯氢项目建成运行；年产10 万吨碳酸二甲酯项目正在加快建设；焦炉煤气分质深度利用项目、年产3 万吨碳酸酯项目正式开工，高端化、多元化、低碳化发展迈出坚实步伐。非煤方面，非煤矿山资源收储步伐加快，全年收储3.07 亿吨。未来随着信湖煤矿的恢复生产及诸多项目的投产，公司业绩增长可期。

    　　盈利预测与投资评级：我们看好焦煤行业基本面和公司持续推进煤炭产业强链、化工产业延链、新兴产业补链战略带来的业绩韧性，在钢铁行业转型升级进程中的业绩弹性，以及精益经营带来的强劲动能。我们预计公司2024-2026 年归母净利润为72.31 亿、81.35 亿、96.56 亿，EPS分别2.68/3.02/3.59 元/股；截至4 月26 日收盘价对应2024-2026 年PE 分别为6.66/5.92/4.98 倍；我们重点推荐公司，维持公司“买入”评级。

    　　风险因素：国内宏观经济增长放缓；安全生产风险；产量出现波动的风险。