核心观点：

    　　Q1 业绩表现符合预期，稳健性优于同行。公司发布一季报，Q1 归母净利润15.9 亿元，同比-24.7%/环比+36.4%；扣非归母净利润15.7 亿元，同比-24.6%/环比+55.9%。虽然受信湖矿透水事故影响，Q1 公司产量同比下降，销售均价也有下滑，但成本费用控制较好。

    　　Q1 商品煤销量环比持平，售价环比上涨15%，煤炭业务毛利环比小幅增长。根据经营数据公告，Q1 商品煤产量524 万吨，同比-7.7%/环比+0.2%；商品煤销量403 万吨，同比-21.1%/环比-0.2%；吨煤收入1176 元，同比-15.2%/环比+14.7%；吨煤成本593 元，同比-17%/环比+22.9%；吨煤毛利584 元，同比-13.3%/环比+7.4%。根据此前中报，陶忽图煤矿所有建设手续均已办理完成，已于2023 年5 月开工建设，预计2025 年底建成投产。

    　　化工产业链延伸持续推进，拟建设2×660MW 超超临界燃煤扩大煤电一体化规模。根据年报，目前公司拥有焦炭产能440 万吨、甲醇产能90 万吨、驰放气制备车用高纯氢（0.8 亿标方/年）。甲醇综合利用制乙醇（60 万吨/年）处于试生产阶段。DMC（10 万吨/年）、焦炉煤气分质深度利用项目、碳酸酯项目（三万吨/年）等项目已开工建设，预计完工时间分别为24 年10 月、25 年3 月、25 年6 月。此外，公司拟在安徽省淮北市烈山区投资建设2×660MW超超临界燃煤发电机组项目。

    　　盈利预测与投资建议。公司是华东地区焦煤龙头，煤炭销售长协占比高，业绩稳健性强。中长期陶忽图煤矿建成投产后，公司煤炭产能和产量较22 年有望增长30%以上，化工、电力产业链延伸在持续推进。预计公司24-26 年EPS 分别为2.42、2.61 和2.75 元，给予24 年9 倍PE，对应公司合理价值21.8 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。下游需求低预期，煤化品价格超跌，新建项目进度低预期。