煤炭量价回落，关注煤矿和煤化工项目成长，维持“买入”评级

    公司发布2024 年中报，2024H1 公司实现营业收入372.4 亿元，同比-0.2%；实现归母净利润29.4 亿元，同比-18.2%；实现扣非后归母净利润28.9 亿元，同比-16%。单Q2 来看，公司实现营业收入199.5 亿元，环比+14.9%；实现归母净利润13.5 亿元，环比-15.4%，实现扣非后归母净利润13.2 亿元，环比-15.5%。考虑到煤炭量价下滑，我们下调2024-2026 年盈利预测，预计2024-2026 年公司归母净利润57.5/64.2/68.3 亿元（ 前值为65.7/69.4/73.6 亿元）， 同比-7.6%/+11.6%/+6.3%；EPS 为2.14/2.38/2.54 元，对应当前股价PE 为6.4/5.8/5.4倍。新项目将为公司带来高成长性，业绩弹性有望释放，维持“买入”评级。

    　　煤炭业务：煤炭产销量同比回落，煤价下滑致吨煤毛利同比回落（1）商品煤产销量同比回落：2024H1 商品煤产销量1032.3/803.3 万吨，同比-8.9%/-18.2%，其中2024Q2 产销量508.7/400.7 万吨，环比-2.9%/-0.5%。（2）煤价下滑致吨煤毛利同比回落：2024H1 吨煤售价为1144.3 元/吨，同比-9.8%，其中2024Q2 吨煤售价为1112 元/吨，环比-5.5%；2024H1 吨煤成本为564.9 元/吨，同比-15.7%，其中2024Q2 吨煤成本为537 元/吨，环比-9.4%；2024H1 吨煤毛利为579.4 元/吨，同比-3.3%，其中2024Q2 吨煤毛利为575.1 元/吨，环比-1.5%。

    　　煤化工业务：甲醇产销量同比大幅回落，焦炭及原料洗精煤价格大幅下降（1）焦炭产销量相对平稳，甲醇产销量同比大幅回落：焦炭方面，2024H1 产销量为169.8/170.5 万吨，同比-1.8%/持平，其中2024Q2 产销量82.2/84.1 万吨，环比-6.2%/-2.5%；甲醇方面，2024H1 产销量为16/11.8 万吨，同比-35.2%/-53.1%，其中2024Q2 产销量为7/3.6 万吨，环比-22.8%/-55.2%；乙醇方面，2024H1 产销量为7.6/6.4 万吨。（2）焦炭及原料洗精煤价格大幅下降：焦炭方面，2024H1 平均售价（不含税）为2127 元/吨，同比-15.8%，其中2024Q2 平均售价（不含税）为1937.4 元/吨，环比-16.2%；甲醇方面，2024H1 平均售价（不含税）为2177.5元/吨，同比基本持平，其中2024Q2 平均售价（不含税）为2209.6 元/吨，环比+2.2%；乙醇方面，2024H1 平均售价（不含税）为5397.9 元/吨。2024H1 焦炭价格同比大幅下滑、甲醇价格同比基本持平的同时，煤化工主要原材料洗精煤采购价格亦有明显回落，2024H1 洗精煤采购单价（不含税）为1692.1 元/吨，同比-16.4%，其中2024Q2 洗精煤采购单价（不含税）为1591.7 元/吨，环比-11.2%，在一定程度上对冲了煤化工产品价格下降对业绩的影响。

    　　60 万吨无水乙醇项目试生产，关注煤矿和煤化工项目贡献成长（1）煤炭方面：内蒙古800 万吨/年陶忽图煤矿预计2025 年底建成；产能为300万吨/年的信湖煤矿于2023 年11 月出水停产后未恢复正常生产，待恢复生产后公司煤炭产量亦将环比提升。（2）煤化工方面：甲醇综合利用制60 万吨无水乙醇项目进入全面调试生产运行阶段，计划2024 年生产35 万吨；以甲醇、乙醇等为基础原料的10 万吨碳酸二甲酯、3 万吨碳酸酯、3 万吨乙基胺正在加快建设。

    　　风险提示：经济增长不及预期，煤炭价格下跌超预期，产能释放不及预期。