公司发布2025 年一季度业绩公告。25Q1 年公司实现营业收入105.99 亿元，同比-38.95%，环比+16.62%；归母净利6.92 亿元，同比-56.50%，环比-3.44%。

    受生产销售节奏影响，煤炭产销量同比下滑。

    产销方面，25Q1 年商品煤产销431 万吨/297 万吨，同比-17.7%/-26.2%。

    持续推进降本增效，煤炭成本同比下滑。

    售价成本方面，25Q1 年吨煤售价938 元/吨，同比-239 元/吨（-20.3%），环比-163 元/吨；吨煤成本520 元/吨，同比-73 元/吨，（-12.3%），环比-33 元/吨；吨煤毛利418 元/吨，同比-166 元/吨（-28.4%），环比-130 元/吨。

    焦化盈利受煤价下行影响或有边际改善。

    焦炭：25Q1 公司焦炭产销量74/70 万吨，同比-13/-16 万吨，环比-15/-23 万吨；吨售价1499 元/吨，同比-813 元/吨，环比-270 元/吨。

    甲醇：25Q1 甲醇产销量11.9/4.3 万吨，同比+2.8/-3.8 万吨，环比-0.2/+0.2 万吨；吨售价2237 元/吨，同比+75 元/吨，环比+72 元/吨。

    乙醇：25Q1 乙醇产销量9.6/9.1 万吨，环比-5.2/-6.0 万吨；吨售价4777元/吨，环比+89 元/吨。

    成长性凸显。煤电产业，加速推进陶忽图矿井建设，确保2025 年底前完成主井井塔及装备安装；加快推进安徽省“十四五”重要支撑性电源2×660MW 超超临界燃煤发电机组项目建设，力争年底前实现“双机双投”。化工产业，确保乙醇项目稳定且满负荷生产；加快推进焦炉煤气分质深度利用项目、碳酸酯和乙基胺项目建设，确保按期建成投产；加强醇基高端化学品、钙基高端新材料、对甲苯磺酸项目的可行性研究论证及前期筹备工作。战新产业，加快推进406MW 风电项目建设，后续积极寻找其他风电资源，确保把聚能发电2×660MW 支撑性电源项目配置的新能源指标用尽用优。

    投资建议。我们预计公司2025 年~2027 年归母净利分别为34.26 亿元、39.59亿元、43.97 亿元，对应PE 为9.4X、8.1X、7.3X，维持“买入”评级。

    风险提示：煤炭需求不及预期，在建矿井投产不及预期，煤价坍塌式下跌。