公司发布2025 年报：2025 年公司实现营收412.4 亿元（-37.4%），归母净利润15.1 亿元（-69.0%），扣非归母净利润13.5 亿元（-70.9%）；其中2025Q4公司实现营收93.1 亿元（+2.5%），归母净利润4.4 亿元（-39.2%），扣非归母净利润3.5 亿元（-37.4%）。

    　　煤炭业务：煤价中枢下行，业绩承压；在建项目持续推进，产量增长可期。

    　　受部分主力矿井工作面交替、个别矿井过断层、朱庄煤矿关闭等的影响，2025年公司商品煤产量1738 万吨，同比-15.4%，商品煤销售量1331 万吨（不含内部自用），同比-13.4%。2025 年煤价中枢大幅下行，在成本管控下吨煤成本有所下滑，吨煤售价/成本/毛利分别为837/497/340 元/吨，分别同比-238/-39/-215 元/吨；未来随着信湖煤矿、陶忽图煤矿的投产，吨煤成本有优化空间。2025 年煤炭业务实现销售收入/毛利分别为107/44 亿元，同比-36%/-47%。在建煤矿均有望于2026 年底前投产，其中信湖煤矿815 工作面、816 工作面分别有望于2026 年3 月底前、11 月底前投产，陶忽图煤矿有望于2026 年建成，公司煤炭产量增长可期。

    　　煤化工业务：产销量增加，售价、成本齐跌下跌，毛利润小幅下滑。2025年焦炭、甲醇、乙醇产量分别为362/70/55 万吨，同比+2.0%/+71%/+47%，销量分别为365/26/52 万吨，同比+3.7%/+31%/+44%，平均售价（不含税）1446/2056/4888 元/吨，同比-26%/-5%/-2%。报告期内公司所属全球最大的合成气法制60 万吨无水乙醇装置实现“安稳长满优”运行，全年乙醇产量54.68 万吨；甲醇销量增加主要系自用量减少；3 万吨碳酸酯、3 万吨乙基胺、10 亿立方米焦炉煤气分质深度利用项目已产出合格品。成本方面，2025 年洗精煤采购单价（不含税）1115 元/吨，同比-29%。2025 年煤化工业务实现销售收入/毛利分别为97/20 亿元，同比-7%/-2%。

    　　投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。

    　　2026 年受印尼煤炭减产以及地缘冲突等影响，油煤价差走扩，公司煤化工、煤炭业务盈利均有望显著改善，且26 年随着在建项目投产，产量增长可期，上调盈利预测。预计2026-2028 年公司归母净利润为32/38/41 亿元（2026-2027 年前值为31/39 亿元）。维持“优于大市”评级。

    　　风险提示：经济放缓导致煤炭需求下降、新能源快速发展替代煤电需求、安全生产事故影响、公司产能释放不及预期、公司分红率不及预期。