2019H1 营收/归母净利润分别-11.75%/7.32%，短期业务调整，长期主业提效扩产带来看点。调整2019/20 年EPS 预测为0.99/1.07 元人民币，新增21 年EPS 预测为1.14 元人民币，维持“增持”评级。

    2019H1营收/归母净利润分别同期变动 -11.75%/7.32%。1）公司2019H1实现营收34.64亿（-11.75%），归母净利润3.23 亿（+7.32%），扣非归母净利润3.39 亿（+22.49%），扣非归母净利润变化较大，主要由于2019H1 公司持有的交易性金融负债损失6265.48万元引起公允价值变动较大损失。2）盈利能力：整体毛利率提升4.47pcts 至20.5%，主要是黄金饰品业务产品结构调整，拥有更高毛利率的品种比例提升所致；净利率10.74%（+1.26pcts），管理费用率提升至2.48%（+0.59pct），销售费用率为1.36%（+0.23pct），财务费用率为0.07%（-0.21pct）。3）存货/应收账款周转：存货周转天数为77.01 天（+47.65 天），应收账款周转天数为13.15（-7.85 天），主要是18 年12月完成收购航民百泰，黄金饰品的存货周转天数较长、应收账款周转天数较短所致。

    印染业务保持稳健，黄金业务短期调整。1）印染业务：2019H1 营收15.98 亿（-3.40%），占公司总营收的46.12%，利润总额为30728 万元（-1.57%），利润总额占该业务营收的比例达19.23%（+0.36pct），尽管下游需求不振，但公司印染业务仍保持稳健。2）黄金饰品业务：营收14.85 亿元（-24.32%），占公司总营收的42.85%，利润总额为5960万元（+5.90%），利润总额占该业务营收的比例为4.01%（+1.15pcts）。营收下降主要由于a）金价上涨过快导致消费者观望、及对大克重需求减少的消费趋势造成的黄金饰品及摆件总销量-16.3%至32.75 吨，b）饰品批发业务比例-3.39 pcts 至16.67%，加工业务比例则增至83.33%。利润总额增长主要由于“精、轻、新”的高毛利品种比例的提高。3）其他业务：热电、织造、非织造布、工业用水、污水处理及近海物流运输等业务具有协同配套优势，其中热电业务营收3.40 亿（+1.71%），利润总额0.75 亿（+13.17%）。

    主业坚持提效&扩充，未来不乏看点。1）主业技术升级+扩产：加快推进航民百泰黄金时尚产业园建设和航民合同精机新厂房扩建投产。2）加大科技投入，实现节能减排：

    2019H1，公司研发投入为0.86 亿（+41.60%），预计未来将持续加大研发投入，实现印染业务的节能减排，将产品的中高端化、绿色环保与流行时尚等元素有机结合起来。3）改进供应链管理+成本压降：发挥整体采购优势，密切关注市场价格波动，降低采购成本。

    风险因素：原材料价格、设备维修费用上升的风险；区域政府转型升级快慢对印染行业影响较大的风险；黄金饰品产业未紧跟消费结构升级趋势的风险。

    投资建议：公司短期业绩仍存压力，但长期主业提效扩产，不乏看点，调整2019/2020年EPS 预测至0.99/1.07 元（原预测为1.09/1.17 元人民币），新增21 年EPS 预测为1.14 元人民币，维持“增持”评级，建议持续保持关注。