核心观点：

    公司公布2019 年年报。2019 年公司实现总营收66.9 亿元，同比减少11.1%；实现归母净利润7.4 亿元，同比增长11.3%。单四季度公司实现总营收16.5 亿元，同比减少3.0%；实现归母净利润2.4 亿元，同比增加14.0%。相较于前三季度，公司收入增速、归母净利润增速均有所改善。公司拟每股派息0.22 元（含税），分红比率32.26%。

    印染主业平稳。公司印染收入38.1 亿元，同比增长3.9%，毛利率下降0.8 个PCT 至25.5%，主要系均价有所下降。19 年公司印染销量12.55 亿米，同比增长7.5%；ASP3.04 元/米，同比下降3.3%。

    黄金业务收入下滑拖累整体，但其盈利能力改善。2019 年公司黄金饰品收入25.6 亿元，同比下降28.3%；销量57.3 吨，同比下降24.0%；ASP 为4466.8 万元/吨，同比下降5.7%；毛利率提升0.96 个PCT 至7.4%。黄金业务承压主要系经济增长放缓及消费趋向低克重等因素。

    　　公司黄金业务中，批发与加工业务收入占比分别为92.9%、7.0%，去年同期分别为94.4%、5.5%；批发业务19 年毛利率2.68%，加工业务70.4%。公司黄金业务所在的航民百泰18-20 年业绩承诺分别为扣非净利润不低于72/85/102 百万元。19 年航民百泰扣非净利润84.8百万元，略微低于业绩承诺，但累计归母净利润1.6 亿元，完成累计业绩承诺103.1%。

    盈利预测及投资建议。预计公司20-22 年EPS 分别为0.65/0.76/0.85元/股，当前股价对应20 年PE 为8.7 倍。近三年公司平均PE（TTM）为11.6 倍，给予20 年PE 估值11 倍（公司黄金业务同样属于加工业务，且贡献利润低，因此合并估值），对应合理价值为7.15 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示。原材料价格上涨；下游需求不景气；双主业管理等风险。