航民股份2019 年实现营收66.94 亿元，同减11.14%，实现归母净利润7.37 亿元，同增11.34%；其中2019Q4 实现营收16.51 亿元，同减3.05%；实现归母净利润2.39 亿，同增13.81%，营收规模下降主要系黄金价格不断攀升，黄金加工业务需求下降，黄金业务板块营收同比上年减少28.35％。19 年度扣非归母为6.9 亿元，同比上升19.85%。本年度非经常性损益约为4700 万元，主要来自公司理财产品的投资收益和政府补助。

    　　2019 年纺织业务实现营收38.12 亿元，同增3.90%，毛利率为25.52%，同比下降0.80pct。全年纺织业销售占总营收比为57%左右，相比去年同期上涨8.25PCT，主要系黄金业务板块的营收规模下降。

    　　2019 年公司黄金业务实现营收25.58 亿元，同减28.35%，毛利率为7.42%，同比上升0.96pct；全年黄金珠宝业营收占总营收比为38%左右，同比去年下跌9.17pct。拆分来看，黄金饰品和黄金摆件的销售量分别为57.14 吨和0.13 吨，分别下降23.91%和51.85%。主要系年内全球范围避险情绪升温抬升黄金价格，市场需求下降。

    　　产量情况。年内航民股份共生产染色织造布12.55 亿米，生产量同比去年增长7.46%，销售情况良好，截至2019 年底库存量为824 万米，同减3.03%。公司生产染色非织造布4634 万公斤，同比上升0.12%，但是库存量同增56.48%，库存上升主要系非织造布销售规模持续扩大导致期末库存量相应增加，并且去年同期基数较低。年内共生产黄金饰品56.29 吨，同比下降23.24%，年末黄金库存量为2.03 吨，同比下降18.79%。

    　　资产质量。19 年度存货较去年同期增加0.85 亿元至11.71 亿元，其中76.08%的存货是黄金原材料及黄金饰品；应收账款较去年同期上升0.28亿元至2.67 亿元；全年来看经营性现金流净额较去年同期上升0.08 亿元至10.03 亿元。

    　　费用率方面。2019 年度，公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为1.57%/4.66%/-0.03%，分别较去年同期上升0.35pct/上升0.41pct/下降0.31pct，公司费用率水平基本保持稳定。

    　　盈利预测：预计公司2020、2021 年分别实现营收63.55、71.17 亿，同比增长-5.10%、12.00%，净利润6.62、7.68 亿元，同比增长-10.2%、15.9%，对应P/E 分别为9.3、8.0 倍，建议审慎增持。

    　　风险提示：消费复苏不及预期，国际贸易环境恶化，金价大幅度攀升。