公司公布2020 年半年报。20H1 公司实现营收22.9 亿元，同比减少33.8%；归母净利润2.4 亿元，同比减少24.8%。20H1 公司毛利率23.0%，同比提升2.5 个PCT；期间费用率7.4%，同比提升1.0 个PCT；净利率11.8%，同比提升1.1 个PCT。

    　　纺织业务收入下降主要系疫情停工和下游砍单。纺织业务20H1 收入12.9 亿元，同比下降28.4%；其中印染收入10.7 亿元，同比下降32.6%。

    　　纺织收入降幅低于印染，主要系无纺布业务受益湿巾和防护服需求高增长，其利润总额为4127 万元，为上年同期的四倍。此外，印染20Q2收入5.9 亿元，同比减少31.6%；20Q1 收入4.9 亿元，同比减少33.8%，一季度降幅较大主要系疫情停工，二季度系下游砍单。展望下半年，由于海外疫情有所缓和，公司印染业务有望逐步回暖，带动纺织业务回升。此外，20H1 纺织业务毛利率22.4%，同比下降1.9 个PCT，主要系固定费用占比收入上升。

    　　黄金业务收入下降主要系旺季动销弱。黄金饰品20H1 收入8.1 亿元，同比下降45.6%；其中20Q2 收入4.0 亿元，同比下降34.9%；20Q1收入4.1 亿元，同比下降53.0%。20H1 销量17.2 吨，同比下降47.5%；ASP 为4700 万元/吨，同比上升3.7%；毛利率17.2%，同比提升6.1个PCT。ASP 提升主要系金价上行，毛利率提升主要系精品占比提升。

    　　展望下半年，金价上行和十一黄金周等特殊时段，黄金消费有望恢复。

    　　2020-2022 年业绩分别为0.63 元/股、0.75 元/股、0.81 元/股。公司当前股价对应20 年PE9.3 倍，参考近三年平均PE（TTM）11.4 倍，给予2020 年PE 估值11 倍（航民黄金业务同属加工业务，且贡献利润较低，因此合并估值），对应合理价值为6.9 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。需求不景气；18 年重组约定的业绩承诺无法完成等风险