公司公告，2020 年前三季度，公司实现营业收入、归母净利润和扣非归母净利润34.86、5.1、5 亿元，分别同比下降22%、增197%、增270%。三季度净利润2.85 亿元，同比环比分别增1046%、33%。

    受益矿产金产量大幅增加和金价大涨贡献，扣非归母净利润增近三倍：今年前三季度黄金均价385 元/克，同比涨81 元/克，涨幅26.5%。三季度黄金均价384 元/克，同比环比分别涨23%、8%。

    老挝Sepon 矿5 月氧化矿处理系统投产运行，比计划投产时间提前3 个月，6 月已产出黄金，原生金矿处理系统8 月底建成投产。原生金矿系统达产后，塞班金矿的金处理能力将提升至300 万吨矿石量/年，初步预计2020 年可实现黄金产量2 吨以上，是完成公司2020-2022 黄金产量承诺4.5 吨、10 吨、16 吨的主力军。

    此外，Q3 财务费用-0.87 亿元，前三季度合计-0.07 亿元，去年Q3 和前三季度合计分别0.38 亿元、1.5 亿元。今年Q3 财务费用录得负值，主因有息负债下降使得利息支出减少及人民币对美元升值使美元借款产生浮动汇兑收益。

    营业收入下降，主因全资子公司雄风环保2020 年7 月29 日之后不再并表：

    2020 年7 月29 日，公司与赵美光、北京瀚丰联合科技有限公司签署出售协议，自此，公司合并口径将雄风环保资产、负债转入持有待售资产或负债核算，同时不再合并其损益。

    维持“强烈推荐-A”。不考虑雄风环保剥离，Q4 金价按照404 元/g 算，预计2020 年归母净利8.7 亿元，35 倍PE。2021/2022PE 下降到25/15 倍，贵金属板块估值底部水平。公司未来黄金资源增储潜力较大，且随着产量增长，2022 年矿产金产量/市值黄金板块中最高，因此同样具有较高价格弹性。近期，公司终止定增，并提出实施员工持股计划，对象包括8 位核心高管在内的98位核心人员，二级市场购买等方式购买持股比例不超过5%，更加彰显管理层对公司未来发展的信心。

    风险提示：新扩建投产不及预期风险，黄金价格以及铜铅锌价格大幅下跌风险，安全生产和环保风险，采矿权延续风险等。