大股东赵美光先生通过股权协议转让和大宗转让股权合计7.79%，直接持股比例降至22.62%。第一，公司股权结构进一步优化。一是董事长王建华先生通过股份协议转让获得公司5.9%股权，彰显董事长本人对公司未来发展信心。据2020 年11 月16 日公告，赵美光先生与王建华先生签署《股份转让协议书》，向公司董事长王建华先生转让其持有的公司无限售条件流通股98,170,771 股，占总股本的5.90%。本次转让股份的每股单价为人民币17.00 元，不低于本次转让协议签署前一交易日赤峰黄金股票收盘价的90%，交易价款合计为人民币1,668,903,107 元，即17.00 元/股×98,170,771 股。二是大股东通过大宗交易转让股权1.89%，为市场释放更多流动性。2020 年11 月13 日，赵美光先生通过大宗交易转让其所持有的公司股份16,178,200 股，占总股本的0.97%，11月16 日，赵美光先生再次转让其所持有的公司股份15,350,000 股，占总股本的0.92%，两日累计转让其所持有的公司无限售条件流通股31,528,200 股，占总股本的1.89%。第二，有利于上市公司回收大笔现金，完成非矿业务剥离的战略目标。考虑到大股东已于7 月29 日摘牌收购雄风环保100%股权（收购对价15.99 亿元），本次股权出让将帮助大股东合计回收现金约22.23 亿元，向上市公司支付收购价款的能力显著增强，有利于上市公司如期回收流动性，完成非矿业务剥离、聚焦黄金矿业的战略目标。

    　　坚定不移推进员工持股计划，彰显管理层对公司未来发展信心。一是员工持股自筹资金上限10.4 亿元，持股规模不超过当前股本5%。本次员工持股计划自筹资金总额上限为103,995 万元，持股规模不超过8,320 万股，约占总股本5%。该员工持股计划将委托信托计划进行管理，募集资金总额上限为207,988 万元，并按照不超过1.5：1 的比例设置优先级份额和劣后级份额。本员工持股计划认购信托计划的全部劣后级份额，认购金额不超过103,995 万元，其余为优先级份额，共同组成规模不超过207,988 万元的信托计划。二是员工持股计划尚未实施，未来将坚定不移开展员工持股计划。据公司11 月16 日晚间第一期员工持股进展公告，目前公司尚未开始实施，后续待各方签订相关合同且资金到位后会尽快成立信托计划，彰显管理层对公司未来发展的信心。

    　　维持“买入-A”投资评级，6 个月目标价27.3 元。考虑到公司矿产金业务进入高速成长期，且金价中长期进入上行通道，我们假定2020~2022 年矿金产量分别为4.6、10.0和16.0 吨，假设黄金均价分别为390、430、460 元/克，2020~2022 年归母净利润分别为7.8、15.2 和27.3 亿元，同比增速分别为317%、93%和78%，公司业绩成长性凸显。

    　　考虑到公司未来三年战略目标明确，公司治理机制和员工激励显著优化，现有黄金矿山的增储和扩产的潜力强劲，我们继续维持“买入-A”投资评级，6 个月目标价27.3元，对应2021 年动态市盈率为30x。

    　　风险提示：1）Sepon 铜金矿、国内矿山项目进度不及预期；2）主要产品价格低迷。