转让雄风环保应付公司本息合计约7.75 亿元债权。公司公告截至2020 年9月30 日雄风环保应付赤峰黄金往来款本息合计约7.75 亿元，应由雄风环保清偿或由赵美光、瀚丰联合代为清偿，现赤峰黄金将这一部分债权转让给天津东富华睿企业管理咨询中心，转让对价7.6 亿元，转让对价和实际应付款的差额部分由赵美光先生向赤峰黄金一次性补偿。该债权由东富华睿进行债务重组，重组期限为24 个月。王建华及其配偶、赵美光及其配偶分别为该债务清偿义务提供连带责任担保，王建华先生同时以其所持有的7250 万股赤峰黄金股票提供质押担保。我们认为公司转让债权快速回笼现金，为后续的收购矿山、探矿采矿等一系列资本开支增加操作空间。

    　　10.4 亿元员工持股+16.69 亿元管理层协议收购持股，彰显高管经营信心。公司近期股权方面动作频频：1、终止非公开发行并发布员工持股计划草案，资金总额不超过10.4 亿元，总人数不超过98 人，其中王建华董事长等8 位公司高管拟各持有份额7.5%（约折合7800 万元），其余不超过90 位高管拟总持有份额40%，员工持股计划持股规模不超过0.83 亿股。2、公司公告实控人赵美光先生将其持有约0.98 亿股（总股本的5.90%）以协议转让方式转让给王建华先生，每股单价17.00 元，交易价款合计16.69 亿元。

    　　我们认为员工持股和高管协议收购持股均彰显了管理层对公司经营的信心。

    　　员工持股计划分三期解锁，一期为12 个月，每期的解锁条件为2020~2022年矿产金产量分别不低于4.5 吨、10 吨和16 吨，且2020-2022 年金产量累计不低于30.5 吨。考虑到2019 年公司矿产金产量为2.07 吨，公司未来三年矿产金产量复合增速有望超过98%。

    　　量增&降本并行。公司2020Q3 实现归母净利润2.85 亿元，同增608%，环增33%。我们认为公司业绩增长得益于海外金矿的顺利投产，8 月28 日塞班原生金矿处理系统顺利投产，标志塞班金矿进入黄金产量高速增长期。由于三季度塞班金矿只生产了一个多月的黄金，所以展望四季度我们认为矿产金产量有望进一步增加。此外公司官网报道，11 月17 日赤峰黄金国内矿业部在北京举行“降本控费”经验交流会上表示，“降本控费”活动开展半年以来，黄金矿山采矿单位成本同比下降18％，选矿单位成本同比下降9％；瀚丰矿业采矿单位成本同比下降21％，选矿单位成本同比下降14％。我们认为公司发展兼顾产、储、成本三者并行，最大化利润增长。

    　　看好赤峰黄金“周期”+“成长”双击。我们重申关于赤峰黄金的推荐逻辑：

    　　1、高成长性：矿产金产量有望成倍提升，收购的Sepon 金矿资源量大幅增长。我们认为公司在收购Sepon 铜金矿后发生了质变，有望跻身国内一线黄金龙头。2、聚焦黄金：公司在王建华董事长的带领下，确定了“聚焦黄金矿业”的发展方向和经营宗旨。我们认为随着公司黄金业务占比的提高，将更大程度受益黄金价格的上涨。我们预计公司2020~2022 年eps 分别为0.45 元、0.87 元、1.50 元，参考可比公司估值给予公司2021 年26~28 倍PE，对应合理价值区间22.58-24.32 元，给予“优于大市”评级。

    　　风险提示。赤峰黄金未来黄金增量主要靠Sepon 矿贡献，增储效果、采选生产进度不及预期都会对业绩形成负面影响。