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赤峰黄金(600988)机构评级研报股票分析报告

 
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赤峰黄金(600988):聚焦主业+外矿发力 黄金新贵正迎量价齐升

http://www.chaguwang.cn  机构:华安证券股份有限公司  2022-03-16  查股网机构评级研报

  外矿开拓+内矿挖潜,黄金新贵迎来量利齐升:

      1)公司alpha

      ①业绩:外矿迅速放量+成本存在优化空间

      量:赤峰黄金在国内矿山体量相对较小的情况下,加速海外金矿并购步伐,万象金矿和瓦萨金矿作为成熟的在产矿山,每年能为公司贡献主要的黄金产量,2022/2023 年,我们预计万象+瓦萨+内矿合计贡献产量分别为8.5+5.5+3=17 吨、10+7+3=20 吨。万象和瓦萨矿增储潜力大,未来黄金产量可能更上一层楼。

      利:a)万象矿由于成矿条件相对复杂,成本较高,处于项目建成初期优化阶段,通过新建氧气压缩机设备等方式提升回收率,预计从1400 美元完全成本下降至1200 美元,未来可能进一步压缩至1100 美元;b)瓦萨矿业相对成熟,通过竖井工程提效、控制采购成本和管理费用等方式也有持续降本空间,完全成本也有望从1300 美元下降至1200 美元,未来可能进一步压缩至1100 美元;c)内矿目前的成本已处于低位,降本空间不大。

      ②战略:聚焦黄金,稳内拓外

      公司目前的发展战略以黄金为主线,采矿业之外的业务逐渐剥离,2021年剥离固废处理企业雄风环保,目前还留存在上市公司体内的广源科技从事拆卸业务,体量较小。在聚焦黄金主业的战略支持下,目前公司的资产负债率从60%降至39%,黄金收入占比从40%提升至84%。

      公司开拓黄金业务的打法是稳内拓外,内矿以挖潜为主,外矿以并购优质资源为主,Sepon 矿和Wassa 矿分别为2018 年和2021 年并购,并且均为资源储量较高的在产矿山,通过公司的技术、设备、管理的改进,两座矿山均有较大放量空间,国际化矿山企业战略稳步推进,境外资产占比超过70%。

      2)行业beta:隐藏在避险情绪下的高通胀、低实际利率支撑金价中枢维持高位

      当前金价已上涨至1920 美元/盎司,看似是俄乌冲突和疫情反复带来的避险情绪影响,但掩盖在后面的是短期内难以改变的高通胀、低实际利率,2 月的美国CPI 数据同比增长6.4%,在高通胀背景下的美债利率很难跑赢通胀,尤其是当前的经济似乎已经处于滞涨状态,这与常规的通胀相比更难以通过货币手段迅速走出通胀,美联储加息节奏很难对实际利率有较大的向上推动力,这对黄金价格中枢维持高位反而是利好,我们认为金价中枢可能会进一步上涨至2000-2200 美元/盎司,这也为公司带来量价齐升。

      投资建议

      我们预计公司2021-2023 年分别实现营收40.2 亿元、73.6 亿元、88.0亿元,同比分别-12%、+83%、+20%;分别实现归母净利润8.5 亿元、20.6 亿元、28.1 亿元,同比分别+8%、+143%、+37%。对应当前市值的PE 分别为32X、13X、10X。首次覆盖,给予“买入”评级。

      风险提示

      黄金价格不及预期风险,矿山产量不及预期风险,项目进展受海外疫情及当地政局环境影响风险,资源勘探不及预期风险,安全事故影响生产风险。

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