公司是产量增长最快的黄金企业之一。当下公司确立了“以金为主”

    的发展战略，2021 H1 公司实现矿产金产量3.9 吨，同比增长225.62%，当期黄金产量增速居全国第一。随着公司生产经营逐渐向金转向，公司业绩表现也持续走强。2021 年前三季度公司毛利率已达32.4%，较2020年提升约1.6 个pct；公司净利率已达21.72%，创下五年新高。

    短中长期因素催化共振，黄金行业迎配置良机。短期看，美联储加息进程已然开始，回顾过去加息过程，黄金在加息开始的后一年和半年的平均涨跌幅分别为6.67%、7.81%，风险因素的释放对黄金价格有明显推动作用。同时，截至2022 年3 月31 日，全球最大黄金ETF 持仓吨数较年初增加11.9%，市场力量也在推动黄金走强。中期看，当前的滞胀预期强烈。2022 年2 月，美国CPI 同比增长7.9%，创出了40 年以来新高。而截至3 月31 日，美国2 年-10 年期国债利差已降至0.04%。长期看，欧美等国对俄制裁持续升级，当前已在金融领域对俄罗斯SWIFT及部分外汇使用做出限制。在此背景下，我们预期美元在全球外汇储备中的占比将在2021 年三季度59.2%的基础上加速下行，全球各国外汇储备将逐步向黄金等实物资产靠拢，从而带动黄金储备需求上升。

    提产降本综合推进，内功扎实迎光辉时刻。公司当前正持续提升黄金产量，降低黄金成本。产量方面，公司国内多数矿区正新增矿石处理项目。五龙矿业3000 吨/日选厂预期已投入运营。吉隆矿业技改800 吨/日项目预期将于2022 年年底完工。同时根据公司2021 年中报，预期2022年老挝Sepon 矿黄金产量将达10-12 吨，较2021 年最高可增产4 吨。成本方面，近年来公司新项目逐步投入，而相关项目在建设初期部分设备需要进行调试，因此采矿业毛利率呈一定下行趋势，但2020 年有所反弹，达到了37.4%。未来随着老挝相关项目以及瓦萨基建项目的逐步建成投产，公司黄金生产成本有望持续下行，采矿业业务毛利率水平有望提升。

    投资建议

    黄金价值不断凸显，公司发展规划明确，预计公司未来业绩将持续增长，预期2021/2022/2023 年公司归母净利润分别为7.95/20.04/25.29 亿元，对应的EPS 分别为0.45/1.05/1.25 元。以2022 年4 月11 日收盘价21.73 元为基准，对应PE 分别为48.70/20.62/17.36 倍。结合行业景气度，我们看好公司发展。首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。

    风险提示

    国际地缘政治变化，新冠疫情反复，环保政策变化。