22H1 归母净利润同比2.5%,维持“增持”评级公司22H1 营收30.46 亿元( yoy+82.1%), 归母净利润4.11 亿元(yoy+2.5%);22Q2 归母净利2.37 亿元,业绩略低于我们预期(2.5 亿元),主要因公司计提2.9 亿资产减值。我们预期年底前美实际利率或见顶,届时金价有望重拾升势,参考22 年至今金价表现,调高22-24 年金价假设;并根据Q2 公司表现下调克金成本预期,预计公司22-24 年归母净利润为13.86/21.05/23.75 亿元(前值10.48/12.25/14.85 亿元),可比公司wind 一致预期PE(22E)25.1X,考虑公司22 年黄金产量有望翻倍,给予22 年29XPE,22 年EPS0.83 元,目标价24.07 元(前值19.53 元),维持增持评级。
黄金产销同比大幅增长,克金成本下降
据半年报,22H1 公司矿产金产/销分别为6.4/6.5 吨,分别yoy+65.0%、+77.8%;克金成本225.95 元/克,较上年同期下降 5.5%,较21 年下降16.1%。电解铜产/销量分别为0.37 /0.38 万吨,分别同比+161.1%、+176.5%,单吨成本3.17 万元,yoy+13.6%。上半年公司金、铜业务分别贡献毛利10.5、1.4 亿元,各占81.9%、10.8%,黄金为公司主要盈利来源。
顺利完成海外并购,资源储备和生产规模显著提升22 年1 月,公司联合中非产能发展基金共同并购金星资源100%股权完成交割,金星资源核心子公司金星瓦萨保有黄金资源量约364.8 吨,并购后,公司保有黄金资源量达到575 吨。22 年公司计划金星瓦萨黄金产量由原管理层制定的4.9 吨提升至5.6 吨,其中交割后本年度11 个月黄金产量目标5.2 吨。此外,重大项目建设继续推进:吉隆矿业年新增 18 万吨金矿石采选能力扩建项目启动实施,选厂日处理能力将由目前的450 吨提升至 1000吨;五龙矿业计划在24 年形成3000 吨/日的采选能力;万象矿业Discovery采区深部斜坡道工程开工,公司预计明年投产后新增产能120 万吨。
22-23 年黄金板块有望实现量价齐升
1983-2018 年美国六轮加息周期中,美元指数和实际利率走势均与黄金价格走势呈现出一定负相关性。22H2-2023 年我们预期美元指数维持相对强势,呈现小幅下降态势,而实际利率走势或成为决定金价走势主要要素。7 月后美加息从“主要控通胀”逐步转向“更注重增长和通胀的平衡”,加息幅度或会放缓,金价压力开始释放;年底前实际利率或见顶,届时金价有望重拾升势。随着公司在建项目逐步达产,我们预期公司22-23 年黄金板块有望实现量价齐升,从而带动公司业绩持续高增。
风险提示:宏观经济不及预期,下游需求不及预期,行业政策出现变化。