投资要点

    营收同比增长82.12%，受益于上半年黄金量价齐升。公司发布2022 半年报，公司上半年实现营业收入30.46 亿元，较上年同期增长82.12%，主要在于黄金量价齐升及金星资源纳入合并范围；归属于上市公司股东的净利润4.11 亿元，较上年同期增长2.50%；扣非归母净利4.11 亿元，同比下降1.36%。2022 Q2，公司实现营收15.58 亿元，同比增长71.3%、环比增长4.7%；归母净利润2.37 亿元，同比上涨2.0%、环比增长36.1%；扣非归母净利2.41 亿元，同比下降2.6%、环比增长42.2%。

    矿产金产销量大幅增长，克金单位成本环比下降。2022 年上半年公司矿产金产销量分别为6.44 吨和6.53 吨，分别较上年同期增长64.95%和77.84%，克金单位销售成本为225.95 元/克，较上年同期下降5.50%，较2021 年度下降16.10%；电解铜产销量分别为0.37 万吨和0.38 吨，分别较上年同期增长161.13%和176.54%，电解铜单位销售成本为3.17 万元，同比增长13.62%。

    万象矿业金选矿综合回收率由2021 年的50%左右提升至目前的70%左右：随着闪速浮选、热浸项目及浮选尾矿炭浸项目逐步完成、优化，22H2 选矿回收率有望进一步提高。除此之外，上半年万象矿业Discovery 采区深部斜坡道工程开工，预计明年投产后新增产能120 万吨/年，开采深度为地表以下450 米。

    黄金业务增量可期，预计2022 年矿产金产量达到15.76 吨。金星Wassa 矿山2022 年度预算黄金产量由原管理层制定的4.9 吨提升至5.6 吨，其中交割后本年度11 个月黄金产量目标5.2 吨；吉隆矿业：

    年新增 18 万吨金矿石采选能力扩建项目启动实施，选厂日处理能力将由目前的 450 吨提升至 1000 吨；五龙矿业： 3000 吨/日选矿厂已于 2021 年底正式竣工投产，选矿能力从 1200 吨/日跃升至 3000吨/日。

    通胀有望见顶，加息放缓，金价上行压力有所释放。市场对上个月美联储会议的表态作出了鸽派的解读，叠加通胀有望见顶，美联储有望放缓加息步伐，黄金价格上行压力有所缓解；结合市场对于美国经济增长预期堪忧，滞胀风险持续，我们预期美联储的货币政策到年 底或将转向，从“收紧”转向“宽松”，使得实际利率大幅下行，推动黄金价格大幅上涨。

    盈利预测与估值

    公司大力推进增储扩产项目建设，结合加息放缓，经济预期不佳，推动金价未来上涨。因此，公司有望迎来黄金量价齐升，业绩增长未来可期。

    预计公司2022/2023/2024 年实现营业收入72.49 亿元、89.26 亿元、106.49 亿元，分别同比增长91.65%/23.13%/19.31%；归母净利润分别为13.54 亿元、19.16 亿元和28.11 亿元，2022 年分别同比增长18.68%/21.46%/26.39%，对应EPS 分别为0.81 元、1.15 元、1.69 元。

    对应2022-2024E PE 分别为24.48/17.30/11.79 倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。

    风险提示

    黄金价格波动超预期；美国经济政策变动；公司产能建设不及预期。