事件：公司发布 2022年年报，2022年实现营业总收入62.67亿元，同比增长65.67%；归母净利润4.51 亿元，同比下降22.57%；扣非净利润4.01 亿元，同比下降24.90%。

    2022 年产量不及预期，成本上升拖累业绩。2022 年公司实际黄金产量13.57吨，同比+67.61%，低于2022 年黄金产量15.76 吨的目标，公司毛利率28.64%，同比下滑4.62%。主要原因一是2022 年度矿石品位较上年度有所下降，原材料、能源价格上升导致材料费和电费较上年度大幅上涨，单位成本上升；二是金星资源纳入合并范围后所得税有效税负率上升；三是并购过程中形成的评估增值在本年度摊销金额较大。

    关注降本控费，并购持续提供黄金增量：根据公司年报，2023 年公司将保守计划黄金产量，重点关注降本控费。合并范围内总体矿产金产量计划不低于 14.6吨。公司通过认购增发股份、竞标摘牌、二级市场增持等方式投资铁拓矿业，截至报告期末持有其已发行股份的13.05%，加强了在西非的战略布局。公司收购新恒河矿业51%股权，取得云南洱源溪灯坪金矿控股权，该项目处于建设期，一期设计采选规模为 14 万吨/年，待探矿权转采矿权后，采选规模和黄金产量将进一步提高。

    金价仍处上行周期，黄金业务保持量价齐升：美联储加息进入尾声，货币周期的切换背景下，长端美债实际收益率和美元大周期仍向下；能源转型、逆全球化及服务业通胀粘性下，长期通胀中枢难以快速回落；全球央行增持黄金，战略配置地位提升。黄金价格中枢有望继续向上，为公司带来业绩与估值的双击效应。

    盈利预测与投资建议。预计2023-2025 年公司实现归母净利润分别为9.2 亿元/13.4 亿元/15.3 亿元，对应EPS 分别为0.55 元/0.81 元/0.92元，三年归母净利润复合增长率为50.3%，对应PE 值33/22/20X，维持“买入”评级。

    风险提示：黄金价格下跌风险，矿山达产不及预期风险，海外运营风险。